为什么美国想加息很难？

万达财经 · 发表于 2014-11-24 17:42

虽然美联储每次例会都要提及加息准备，但实际上那只是美联储对市场进行的加息预期管理，以免投资者疯狂投资，吹大资产泡沫。

　　对于加息，美联储未来会尽量拖延，能不加就不加，即使要加息，也是采用迂回的加息之路。这当中有何奥妙呢？

　　在不少人看来，美联储结束QE政策之后，很快就会以加息的方式来收紧货币政策，这让很多人感到惶恐。

　　为什么会怕？在这里我可以告诉读者的是，美联储加息确实让人感到害怕。对美国来说，加息将令资金成本上升、企业利润减少、房屋贷款成本增加、可支配收入减少……对于国内生产总值（Gross Domestic Product，简称GDP）中70%依靠消费来拉动的美国而言，当收入减少且成本增加时，消费继续拉动经济增长的空间将大受限制。新兴国家对美联储加息也会感到害怕，因为美联储加息会引发资金逃离新兴国家，回流美国。这不但会造成新兴国家的楼市、股市等资产泡沫破裂，引发金融市场动荡，而且会导致不少新兴国家的货币大幅贬值，引发严重通货膨胀，给经济以沉重打击。

　　这样的场景，想想都觉得心惊肉跳吧？但要我说，大家不要自己吓自己，美国离加息还远着呢。

　　无须自己吓自己

　　为什么我说美国离加息还远着呢？首先，美联储结束QE政策，停止购买债券，不等于收紧货币政策。因为债券到期后，美联储还会把本金再投资。目前美联储超过4.3万亿美元的资产负债表便会滚存下去，直到美联储停止再投资甚至出售资产，才算真正的收紧货币政策。

　　而且，美联储减少或者停止购买债券，极有可能推高长期国债的收益率，由于十年期国债收益率通常被作为银行贷款的基准利率，这将变相引导市场利率上升，背离了美联储长期维持低息的承诺。

　　对此，可能读者会问，这个承诺的时间是多久？美联储主席耶伦给出的答案是五至八年。也就是说至少在五年之内，美联储还是会继续投资，不会为资产负债表“减肥”。

　　巨额的美债也拖了美联储货币政策的后腿。美国当前有高达17万亿美元的未偿还债务，如果美联储重启加息周期，美国未来十年的还款会由每个财年的2270亿美元，翻一倍至超过5000亿美元。这无疑加重了美国的债务负担，令市场忧虑美债的长远前景，警惕会否爆发“美债危机”。

　　因此，除非美联储能找到解决方案，否则收紧货币政策暂时不可行。而且，美联储实际上也不急于加息，这当中有两大原因。

　　其一，两三年内通货膨胀暂时不会给美国带来威胁。一方面，短期内全球整体通货膨胀难以构成威胁。美国哈佛大学经济学教授、国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）前首席经济学家罗格夫（Kenneth Rogoff）与美国哈佛大学教授莱因哈（Carmen Reinhart）共同研究发现，危机在发达国家的平均持续期为七年，在新兴国家则是十年。2007年全球金融危机显现，则意味着2014—2017年是发达国家走出危机和新兴国家仍在危机中的错配时期。

　　在这个时期内，发达国家的经济开始复苏，新兴国家的经济却仍陷困境。由于新兴国家对全球经济增长的贡献已强于发达国家，这会导致全球的经济增长水平较低，增长速度普遍弱于预期，全球经济复苏将非常乏力。

　　在此背景之下，全球物价难有普遍上行的动力，全球性通货膨胀的实质威胁是不存在的。美国潜在通货膨胀压力即使存在，但目前来看，直接变成经济复苏拦路虎的可能性并不大。

　　另一方面，美国目前的情况其实也乐见“可控制的通货膨胀”出现，即使通货膨胀率每年维持在2%左右，也是一个可以接受的历史低水平，而且，适度的通货膨胀对经济的发展往往是一件好事。

　　在这点上，2008年美国总统大选参与者、前美国国会货币政策分委会主席罗恩·保罗（Ron Paul）曾经透露了个中玄机。他在著作《黄金、和平与繁荣》（Gold、Peace and Prosperity）中表示，美国通货膨胀的80%来自于援助大型企业与大型商业银行，以刺激经济，无论其动机如何，美国热衷通货膨胀，因为利益集团可在通货膨胀下获利，并暗地操作财富再分配。

　　由于通货膨胀往往可控，加上大型商业银行在适度的通货膨胀中可获利，所以对主要由各商业银行出资组成的美联储来说，加息没有很强的紧迫性。

　　其二，就业问题仍困扰美国。美国的就业形势多年来都非常严峻。美国经济学家、2008年诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）就警告说，美国正形成一个长期失业的下层阶级,美国有1/6的劳工不是找不到工作，就是只能找到非全职的工作，“他们如同被抛弃了”。

　　克鲁曼并没有夸大其词，根据美国政府统计的“失业人口”加上“适龄但退出了劳动市场的人数”，2008年全球金融危机全面爆发前这个数字是9000万左右，但到了2014年这个数字却超过了1亿，这意味5年间没有工作的人口增加了约1000万。这是第二次世界大战以来，美国历次经济衰退中就业岗位损失数量最多的一次。

　　此外，美国如今仍有约5000万人生活于贫穷线以下，继1965年以来贫穷人口比率连续三年达至15%或以上。

　　因此，尽管美国失业率下降速度较快，但许多长期失业者仍面临巨大的就业困难。基于失业率应为3%～4%的全民就业状态，只有当美国的失业率由目前的6%左右降至5%甚至以下，美国就业好转的基础才能牢固，才足以让美联储启动加息。否则，在就业形势仍旧不好的背景下，美联储并无立即加息的必要。

　　此外，美国的楼市“不给力”，未能大力拉动经济增长，也拖延了美国的加息进程。

　　根据美国普林斯顿大学经济学教授米安恩（Atif Mian）与芝加哥大学经济学教授苏菲（Amir Sufi）的研究发现，虽然过去两年美国的房价呈现上涨趋势，但房价上涨未能刺激民众消费支出增加，所带来的正财富效应也不及2008年全球金融危机全面爆发之前的；同时，房价上涨也无法推动住宅固定投资增长。因此，房价上涨对美国经济的拉动作用已经下降，无法拉动美国经济整体增长。

　　对此，著名经济学家、2004年诺贝尔经济学奖得主芬恩·基德兰德（Finn E. Kydland）甚至认为：“现在缺乏资本形成，投资不足，如果这样的问题得不到解决，美国经济不会快速增长。”

　　利率回升要十年

　　虽然美联储每次例会都要提及加息准备，但实际上这只是美联储采用的“加息预期管理”，目的是防止投资者误以为“人有多大胆，地有多大产”，利用低利率环境展开疯狂的投资行为，进一步吹大资产泡沫，为金融市场埋下更大的定时炸弹。

　　即使美国加息迟早会来，美联储未来也依然会尽量拖延，选择最迂回的加息之路。例如，美联储可以针对目前超过2.5万亿美元的商业银行储备金，透过调节逆回购利率、定期存款利率及超额储备利率等方式，吸收银行过剩的资金。

　　只要美联储将这些利率提高至比市场稍高的水平，那么，市场要与美联储竞争资金，就必须给予银行更高的利率，以获取资金。这个效果已经等同于加息。

　　即使这种方式无效，美联储也可以采用最温和的方式加息——先将基准利率由当前的0%提升至0.25%，未来再缓慢加至2%左右，避免过分影响经济复苏和就业市场。

　　至于美联储何时才会加息至正常中性的4%水平，鲁比尼预测是美联储结束QE政策的4年后，也就是2018年。

　　前美联储主席伯南克更是语出惊人。他在2014年5月中旬指出，在他有生之年，将不会见到美国的利率重返高于4%的水平。

　　可能有读者好奇，为什么伯南克的预测这么大胆？他没有解释原因，估计伯南克是根据历史经验判定的。在过去的35年里，美国的经济增长速度出现持续下滑趋势，为了提升经济，美联储每次加息都不会超过上次降息前的最高点，而这一回美国降息之前的最高点，是4%～4.25%。

　　简而言之，除非美国突然爆发恶性通货膨胀，或是神奇地迅速恢复经济水平，否则，我们不妨将鲁比尼和伯南克预测的年限平均一下，美国基准利率要恢复到4%的正常水平，至少还需要十年以上。

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