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债市升、股市跌，上周全球风险资产主动调整了对增长、通缩和风险的预期。
联储一月份例会如期没有作出大的政策调整，但是市场对其加息时机的判断作出了进一步推后，美国国债受到追捧。
美国第四季度GDP增长速度回落到2.6%，收入增长停滞，进一步增强了市场对延迟加息的预期，十年期国债收报1.66%，创下2013年5月以来新低，两年期国债利率更降到0.46%。
在大西洋(600558,股吧)的另一端，希腊选举产生出极左翼政党Syriza主导的政府，新任财政部长扬言不再与过去主导救援计划的“三巨头”打交道，力争全面改写经济紧缩承诺，并与德国和欧盟展开骂战。
希腊脱欧风险增加，加上欧洲央行进入美式QE，德国十年期国债利率跌破0.3%。希腊新政府上任伊始即主张废除旧的紧缩条款，导致该国银行股暴跌，股指下挫16%，国债利率骤升。
页岩气减少生产，为石油市场带来一线生机，布伦特石油在每桶50美元之上企稳反弹；散货船运指数BDI则在大宗商品萧条声中，跌至608点的三十年新低。黄金维持其对冲利率下滑的声誉，全周向好。
为对抗热钱横流，丹麦、新西兰和新加坡货币当局分别采取措施为本国货币降温；俄罗斯央行则降息200点，以此舒缓实体经济的压力。
美国第四季度经济增长为2.6%（环比折年率），较上季度的5%大幅放缓。汽油价格所带来的消费上升，被投资回落所抵消，收入增加亦见放缓。
市场据此认为联储首次加息会推迟，甚至取消。
的确，联储在上周的声明中释放出模棱两可的讯息，一方面强调增长坚实（solid）、就业强劲（strong），在用词上较之前更乐观，另一方面则认为短期通胀压力不大，同时对海外经济形势表示担心。
笔者认为，美国货币当局大致上将近期海内外数据看成噪音，更多地聚焦于中期形势，声明中关于中期通胀仍趋向通胀目标的说法值得重视。其实联储不是没有看到非通胀（disinflation），但是它对美国工资上涨充满戒意。
同时共和党主导的国会也在施压要退出QE；重磅参议员蓝德－保尔刚刚提出法案要监察联储，众议院也有类似的法案。联储在这个问题上，起码已作两年的准备，如果没有大的经济曲折，笔者认为加息难免，不过之后的加息幅度与速度，则取决于经济数据。
希腊危机升温。
新政府财政部长在和欧盟财政部长联席委员会主席的联合记者会上，公开向欧盟救援计划叫板，号称不再与三巨头合作，德国财长随即表示不接受希腊的“讹诈”。
欧盟－IMF主导的救援计划，是支撑希腊金融体系的核心，但也要求希腊大幅紧缩财政，带来经济和社会痛苦。该计划今年2月底到期，续期谈判并不顺利，新政府上台后更全盘推翻之前的谈判成果。
其实，希腊并不想走到退出欧元区令自身金融体系崩溃的地步，它声言不与三巨头谈判，但是愿意和欧盟沟通，便显示了自己的立场底线。
但是欧盟救援计划中相当一部分资金来自欧洲核心国家，德国等必须对纳税人有所交代，而且一旦对希腊让步，其他欧诸国家势必仿效，令欧洲推进财政改革的努力前功尽弃。
笔者认为，希腊与欧盟之间一场博弈无可避免，所谓博弈就是任何一步都可能影响最后的结果，这是一场不断考验市场风险胃纳的博弈，此时此刻希腊与欧盟之间存在着可以为市场接受的妥协选项，但是最终结局如何却不是两方中任何单独一方可以自行决定的，对于资金那便是风险。
本周焦点在希腊局势和美国非农就业数据。
1月非农就业数据未必对联储加息决策至关重要，但是对市场解读货币政策走向却可能影响颇大，笔者预期就业增加230K，失业率至5.5%，工资增长0.4%。如果这些数据成真，市场对联储首次加息时机的争论仍将继续。
在美国，个人收入增长料为0.5%，好过预期；ISM数据估计略令市场失望；核心PCE通胀较上月继续放缓。
在欧洲，欧盟区预计1月PMI与上月持平，英国PMI稍好过预期；英格兰银行例会，预期无政策改变。
在亚太区，中国PMI预料略强过预期，澳大利亚央行例会，在加拿大和新西兰先后降息之后，澳大利亚的减息压力日增。
本文作者陶冬为瑞信的董事总经理、亚洲区首席经济分析师。
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发表于 2015-2-5 00:40
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