美联储加息人民币未必大幅贬值

万达财经 · 发表于 2015-7-8 12:00

近期，中国人民银行实施降息之后，众多市场参与者认为随着国内利率的下降，国内外利差的收窄，人民币吸引力将减弱，可能导致资金外流，并引发人民币贬值。相对以上分析结论，笔者认为人民币汇率中短期不会大幅贬值。由于中国经济下行压力持续增大，中国货币当局不希望依靠贬值来刺激出口。政府将更加注重内需的调节，以调整中国现有的经济结构。中短期人民币整体走势仍将以“稳”为主，短期走贬，但幅度较小。

上周，美联储主席耶伦发表演讲。在提及加息问题时，她表示美国经济即将反弹，货币政策可以开始走向正常化，在今年某个时候加息是合适的；并且在首次加息之后，美联储将逐步谨慎收紧货币政策，因为就业市场和通胀还未达目标水平。此消息一出，美元指数随即大幅上扬。截至收盘，持续站稳96上方。如果等到通胀和就业都提升至美联储目标水平时候再加息，那么会有经济过热的风险。耶伦重申了加息的两个前提，一是就业市场需要继续改善，二是美联储需要对通胀在中期回升到2%有足够信心。

耶伦此次发表关于加息的演讲，使得市场中一些在2016年甚至更久时间加息的言论不攻自破。市场对于加息的两个前提的解读也出现了分化。对于就业市场的表述为持续改善，当中“持续”成为对加息时点的重要参考；对于通胀的表述并非此前的恢复至2%，而是对通胀的恢复保有足够信心。换言之就是加息时点的确定需更看重达到目标的过程，而非目标达成的结果。保持经济恢复的“加速度”是当前市场更应该把握的重要信息。

对于首次加息后，美联储很可能以缓慢的方式逐步收紧货币政策，这样就业最大化和价格稳定的目标才能最好地实现。美联储可能会需要几年的时间，把联邦基金利率提升到长期正常水平。参与者们过度关注了美联储何时开始首次加息，而不是利率最终会以何种方式继续增高。预计未来3年至4年，利率可能达到3.25%~4%。

在经历了第一季度经济疲软之后，美国经济将以温和速度增长。第一季度经济主要受暂时性因素影响。全球经济增速放缓的影响在下降。对于美联储加息时间的预测，笔者依旧保持此前观点，认为今年9月加息是适当的，但美联储的加息时点仍然取决于经济数据。而对于加息对人民币的影响，或许不能片面地通过美元指数这一单一指标衡量。虽然随着加息预期的日益升温，美元指数必将再次选择上涨，从而对人民币汇率形成贬值压力，但单从人民币实际有效汇率来看，贬值说法缺乏支撑。从2014年3月至今，人民币实际有效汇率始终处于上涨态势。在此期间，美元指数亦大幅上涨超过20%。另外，中国央行采取降息降准等货币政策对汇率的影响，也应当结合我国的实际情况综合分析。下调短期利率有助于改善预期投资收益率，减少企业借款利息支出，有助于经济增长。同时，考虑到贸易顺差持续扩大、人民币全球化进程的推进等因素，降息不会导致人民币大幅贬值。

从当前的人民币市场情绪来看，中长期美元兑人民币即期汇率高于零值表明市场仍然看多美元加息对人民币贬值的影响，但周期较长。短期美元兑人民币即期汇率虽处在均值之下，但已迫近零值，预示人民币汇率当前正处于美国加息及中国货币政策博弈的关键时期，未来走势如何将取决于各方货币政策实施的时间。

当前中国正处在改革的困难期，经济增长下行的压力越来越大，为促使人民币加入特别提款权（SDR），还将推出不少金融改革措施，其中包括资本管制解除或资本全面放开等。加之下半年美元强势可能继续，消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）持续低迷，进出口数据多个月持续转差，国内需求不足。为了扭转这种局势，中国政府或将进一步推出降准降息等扩张政策，以增强市场流动性，人民币中长期不确定性较大，随着资本管制逐步开放，宽幅振荡格局是未来货币当局最想看到的，也是为之努力的目标。

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