叶檀：蛇年收盘

蛇年最后的金融市场，国内以中诚信托本金刚性兑付结束，国外以黄金价格大涨新兴市场货币大跌结束。

中诚信托诚至金开1号信托项目刚性兑付是大概率事件，牵涉到中国大银行与大信托公司的信用，未来的产品开发空间，更重要的是，信托无法刚性兑付可能引发中国资源型信托、房地产信托崩溃的多米诺骨牌效应，任何点燃引线的人都会成为罪人，所以，中国的金融市场将以人为稳健的方式继续前行。

上海股票市场就是稳定市场的典型，交易低迷到无可低迷，但指数一直保持在2000点以上，情况好转，也是2000点，情况不好，还是2000点，成为股票市场维持稳定的象征性点位。

维持稳定的成本越来越高，除非中国显示改革的决心，拥有改革的智慧，否则，这样的稳健只能持续两三年，并且以委内瑞拉式的通胀结束改革的30年。

稳健是为改革腾出空间，但决策者常常在舒适的温水中忘记稳定的目的，把稳定本身当作了追求的目标。

全球金融市场已经传导到末端，引发新兴市场货币、股市大崩溃，2008年以来的金融危机还在肆虐，但已接近尾声。

1月23日，阿根廷比索兑美元汇率暴跌13.2%，单日跌幅为12年来最大。次日，印度卢比、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布和南非兰特对美元的汇率下跌超过1%，后两者创金融危机以来新低。

如果全球经济与金融继续震荡，不排除新兴市场比南欧债务国更惨，那些国家起码还有欧元这条后路可走，欧盟还有一些经济坚挺的国家。而新兴市场经济体，在全球经济周期上行时依靠高价的资源与产业转移，获取政策的稳定力，一旦进入全球经济震荡期，经济下行时，就会有一些货币垮塌，会有一些政权倒台，1997年东南亚金融危机会重演。对于委内瑞拉、乌克兰、泰国等国家，现在算是生死关头。相对而言，金砖四国得益于高额的外汇储备，与庞大的内部市场，腾挪的余地稍大一些。

从1997到1998期间，美国处于低利率阶段，加上日本等国货币泛滥，导致全球金融市场两大现象，一是大规模建设的新兴国家大量借便宜外债、没有进行内部改革的动力，同时发达市场如欧洲等走向高杠杆、期限错配的套利交易，1998年欧洲边缘国家货币与债券价格持续下行，资金大规模外流，由经济学家与数学家领衔的对冲基金如美国长期资本管理公司倒闭，新兴市场（包括东北亚、东南亚、俄罗斯）遭遇沉重的打击。一些国家的威权政府被推翻，俄罗斯因此重回威权领导时期，而韩国在世行等国际机构的指导下，开始新一轮着眼于开放的改革，并不奇怪，在此后重构的新世界经济板图中，韩国成为令人瞩目的赢家。

2014年与1997年不同，全球经济大病初愈，美国考虑到自身的承受力，不可能疾速退出QE，全年维持较低的利率是可以预测的事件，但没有权力能指挥市场，市场已经用脚投票，美国的国债收益率缓步上升，全球资金成本进一步提升。

中国大妈们在蛇年最后笑得很开心，她们手中的黄金价格开始大涨，从每盎司1230美元涨到1270美元。中国超过印度成为全球最大的黄金消费国，黄金可以抗风险，现货作为资产配置是合理的，但黄金长期走势不见得好，所以，大妈们能否兑现部分收益？

中国至今为止的改革，在反贪腐领域取得了长足进展，但在实体经济、债券、股票等市场领域仍然乏善可陈，负面管理清单制度改革遭遇审批者的阻碍，股票市场遭遇权贵信用体系的强大阻力。改革缓步而行，能否赶得上社会变革的脚步，情况不容乐观。反腐领域的成果，能否转变为制度优势，有待进一步观察。

改革体制建立信心刻不容缓。年前，给一个资产亿元左右的中型企业家电话，电话中传来了遥远的声音，他正在大洋彼岸买房置地准备当寓公，理由是，累了，需要新鲜空气。

马年到了，新年吉祥。