叶檀：资本市场无法消化的空前重视

资本市场受到空前重视，这样的重视恐怕资本市场无法消受。

4月11日，央行行长周小川先生在博鳌亚洲论坛“央行的未来”分论坛上提出，“确保宏观经济的金融稳定，必须要考虑如何快速地去推进资本市场的发展，并且改变金融中介的结构，不要再以传统的商业银行为主导，而是更多地依赖于资本市场。”他表示，不仅要靠市场来引领这样的发展，央行和其他监管机构也可以携手合作，为市场发展做出贡献。

中国资本市场有未来，那是建立在改革的前提下，以信用与公义为基石，舍此论资本市场的发展，都将偏离发展的本义，适得其反。

不同的国家货币池子不同，有的是债券市场最大，有的是汇率市场。量化宽松之后中国有两大货币池子，房地产和股票市场，民间肆虐的纸币没有引发剧烈的通胀，房地产与股票市场等功莫大焉，财富一寸寸地嵌入了砖头水泥之中，并且定价随行就市，资产品价格没有过高，只有更高。时移势易，房地产这个池子承载了过多的资金，似乎高处不胜寒，另一个池子的重要性突显。

股票、债券市场获得高速发展，对于央行等决策层来说，可以降低银行风险，解决融资困境。大量资金从银行进入股市、债市，资金得到相应配置，银行不必承担那么多的企业风险与政策风险，存在银行中的40万亿活期存款、大量购买黄金等无效资产品的民间资金被盘活，不必印钱，资金就源源不断地进入实体企业，重点项目。蓝筹公司、大型项目、创新企业各自获得融资渠道，主板、创业板、新三板百花齐放。

目前对于资本市场的重视到前所未有的程度，如6个月之内开行沪港通，希望将A股纳入摩根斯坦利资本国际（MSCI）、富时（FTSE）全球指数，蓝筹股的价值投资一再被提及，有媒体对看空者提出了严厉的谴责。无论是汇金增持五大行，还是推出优先股，一律被解读为利好，不管对普通股投资者红利的具体影响，对公司实际负债的影响。

资本市场在股改之后长期低迷，并不是因为政策不重视，而是资本市场的圈钱宗旨，以及产能过剩库存难以出清的必然结果。

发展资本市场，必须要解决根本问题，到底是为了圈钱而发展资本市场，还是为了高效配置资源而发展资本市场？答案至今仍然是模糊的。

中信集团在香港整体上市，推出优先股等，似乎是为了提振市场保护普通投资者利益，又与上市公司大规模的融资、再融资息息相关。A股投资者不会轻易忘记此前的境内高价上市，为上市开辟的绿色通道等等前车。毁坏信用只需一时，建立信用需要多年。只有坚定尊重市场的独立性，不因一时之利而动，因国企解困、银行融资等目的随意戏弄市场，才会让投资者发展出独立的、推崇价值股的投资品格。

银行与资本市场密切相关，很难想像，一个经济体拥有滞后的、低效的银行体系，会拥有高效的、公平的资本市场。原因不难理解，无论是债权还是股权市场，核心是一致的，即对公司的信用与风险进行准确定价。银行掌握大量信息，拥有高端金融人才，却在2003年前后出现全局性风险，目前在局部地区又出现互保链崩溃坏帐大幅上升，说明风险定价机制从根本上出现问题，银行只能随波逐波，追逐风险最低、隐性担保最高的项目。

债权市场、股权市场会出现相反的信用定价与风险定价体制，起码债券市场很难，城投债的隐性担保显然要强于中小企业私募债，股权市场致力于信用建设的改革引人关注，但对于蓝筹股价值理念的有意引导，以及民企大股东的圈钱游戏，很有可能出现与银行资金配置相同，股票市场成为银行贷款的翻版。

境内外股票互通，需要统一内外监管规则，统一税收法则，而这又是制度上的大难题。

资本市场不需要非常规发展，资本市场无法消化过度的重视，让市场说话，监管层建立游戏规则。