叶檀：中国大妈买金输给了美联储

黄金是个温度计，测量央行政策与市场温度。中国大妈买金的对手是美联储，短期赢面不大，但长期很难说鹿死谁手。

黄金在2011年9月上涨到每盎司1920美元，处于历史高位，此后一路下行，到今年6月11日的1262美元。高位进入的投资者短期内翻身无望。

从理论上说，美元下行、通胀上升，金价上升。从这几年的行情看，美元有涨有跌，波动区间越来越狭窄，但金价却有涨有跌，震荡下跌成为主流。金价的涨跌有了另外的逻辑。

2008年美元指数下探到71左右，2009年一度上涨到将近90，而2013年年中以来在78到85的狭窄区间内徘徊。参考近两年欧美国债价格的上升，收益率的下降，可以看出投资者处于对央行盲目的信仰中，已经忘记了风险怎么写，同时把黄金的避险功能抛在脑后。

《华尔街日报》报道，今年5月纽约联储主席Dudley注意到“市场的波动率不寻常的低”，Dudley表示“这令我有点不安，因为我认为，就算房子里的大部分人都比较认同我对经济的观点，但总会存在出现重大意外的可能性。” 此后一直评论美联储极端宽松货币政策的堪萨斯城美联储主席George再次哀叹央行采取的措施可能推动了过多的高风险行为，最终可能悲剧收场。

这正是欧美央行希望看到的成果，不是吗？他们不断量化宽松，维持超低利率，向市场灌输纸币永远有央行支撑的迷汤，目标是为了让资金维持在最低成本，促使廉价资金进入实体经济诱导经济复苏。经济没有复苏，倒是出现了两种市场现象，金融市场债券波动率越来越低，股票市场屡创新高。市场就像是嗑过药，出现了欢快的幻觉，对风险之类词汇已经比较麻木，躺在地上甚至连腿脚都不肯动一动。

结论很明确，由于主要央行无度量化宽松，黄金已经不再是大多数投资者眼中的避险工具，美元、欧元区各国的国债才是。债券牛市黄金熊市因此奠定。

黄金与市场恐慌程度密切相关，市场越恐慌，黄金越值钱。2008年次贷危机爆发，美国通胀率从4%直线下降，2008年全年美国通胀率仅为0.1%，创下半世纪以来的新低；而2008年12月的失业率则达到7.2%，创出16年来的新高。

美联储陆续实行了四轮量化宽松政策，黄金价格上窜下跳，最后被彻底征服。从实行QE1的2008年11月3日开始，到推出QE2的2010年3月29日，这两天黄金收盘价为735美元/盎司，1120美元/盎司，涨幅为52%左右；QE2时期，2010年11月1日黄金价格为1393美元/盎司，至2011年7月4日黄金收盘价为1543美元/盎司，涨幅为11%左右；宣布实行QE3的2012年9月6日黄金收盘价为1700.3美元/盎司，到实行QE4的2012年12月12日，黄金价格为每盎司1698.60点，每盎司下跌了1.7美元，虽然千分之一的幅度微乎其微，但就此拉开了黄金的颓势，从2011年9月的每盎司1920美元一路下行，势如破竹。也就是说，到量化宽松第四轮，黄金价格才低头，而美债、欧债等品种的收益率就此一路下行。

黄金定价权掌握在主要央行的手中，未来如果继续量化宽松，黄金几乎没有上涨空间；未来如果退出量宽，说明美国经济大幅企稳，人们开始更相信美元美债，而不是黄金。美联储与欧洲央行，以及黄金市场做市商具备黄金定价权，而不是矿山与消费者。

投资者不仅购入债券，还在股市大量购入创新型IT公司股票，这说明，投资者相信经济掌握在央行与创新经济手中。

中国大妈如果坚信黄金比纸币更值钱，可以把黄金做为资产配置品种。央行储备中必有黄金储备，就是明证，而美国、德国、国际货币基金组织目前占据黄金储备前三位，就说明了黄金作为纸币抵押物的性质没有改变，一些试图抵抗美元的国家黄金储备上升，如俄罗斯。

据世界黄金协会（WGC）提供的数据，截至2014年6月（统计数据滞后2个月），全球官方黄金储备共计31861.3公吨(前值31820.3公吨)，增加了41吨。其中欧元区（包括欧洲央行）共计10786.3公吨(前值10786.4公吨)，占总比重的57%(前值56.8%)；央行售金协议(CBGA)签约国共计11952.1公吨(前值11945.5公吨)，占总比重的35.3%(前值35.6%)。4月份，俄罗斯、土耳其、哈萨克斯坦和乌克兰分别增持黄金27.7吨、13.4吨、2.7吨和0.3吨；马耳他和墨西哥各减持0.1吨。总体而言，全球央行黄金储备表现稳定。

中国大妈购金短期失利，他们丧失了继续购买的斗志，不过如果大妈不着眼于短期收益，转而坚信人性的贪婪与纸币的失信，在跌破成本价时继续配置，成为最终赢家的概率很大。