人民币中间价再创逾8月新低 人民币面临贬值挑战

万达财经

5月23日，人民币兑美元中间价连续第二个交易日刷新逾8个月新低。据中国外汇交易中心公布，23日银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价设于6.1681，较前一交易日下调23基点，为去年9月9日以来的新低。

中国财政部副部长朱光耀5月13日称，人民币汇率波动反映了市场需求，人民币汇率政策的方向是“正确的”。中方已经向美国明确表示有决心推进人民币汇率机制改革；同时中方也密切关注美国量化宽松政策的逐渐退出。他还重申，中国经济基本面没有改变，政府将努力保持经济稳增长；但不会为了熨平短期波动而采取大规模刺激举措。对中国未来10年实现7-8%的增长率充满信心。

上海证券表示，2014年以来，人民币对美元汇率升值止步，并在2014年2月中旬突然快速大幅贬值。国家外汇管理局指出这一波动属于正常波动，预示着自汇率改革以来人民币单边上涨告一段落。

此受我国出口竞争力下降和经济持续低迷的影响，有不少的观点认为，当前人民币已经出现高估，人民币兑美元或已经进入贬值通道，维持这一观点的声音正在不断壮大。

人民币升值止步

2013年，受西欧经济复苏和美国退出QE预期的推动下全球新兴市场竞相贬值，而人民币兑美元则维持维持整体强势，稳步升值的势态。全年人民币兑美元升值幅度。2014年以来，人民币对美元汇率升值止步，并在2014年2月中旬突然快速大幅贬值，贬值的速度和幅度均为2005年人民币汇率改革以来所罕见，远出市场预期。

2013年2月26日国家外汇管理局在其官方网站发布的《国家外汇管理局有关部门负责人就当前外汇形势答记者问》中表示，“本次人民币汇率波动是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，而这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解”，并指出“人民币汇率双向波动将成为常态”，预示着自汇率改革以来人民币单边上涨告一段落。

尽管更多的市场人士认为人民币升值仍是大趋势，但受我国出口竞争力下降和经济持续低迷的影响，有不少的观点认为，当前人民币已经出现高估，人民币兑美元或已经进入贬值通道，维持这一观点的声音正在不断壮大。

因此，上海证券认为，尽管市场对人民币是否会形成趋势性贬值尚未达成共识，但投资者已经到了适当调整之前数年所采取的、基于人民币稳步升值下的投资逻辑，在资产结构配置上对人民币贬值预期进行适当准备的时候。

1、由于中国经济已经融入全球经济，人民币出现贬值将对人民币资产（如中国房地产、股票、债券）价格形成压力，即这些资产转化为以美元计价则将出现贬值，2014年以来房地产市场的持续波动在一定程度上验证了这一点。因此，该阶段投资者首要考虑的问题将是如何降低或规避人民币贬值带来的资产贬值风险。此时，适当的全球化配置是最佳的措施之一，即适当降低人民币资产，回避人民币贬值带来的损失；适当增加美元资产，分享美元增值带来的收益。

2、从国际资本流动来看，一般而言，本币贬值初期阶段将挤压被本币升值所吸引的套汇资金快速流出，使得中国市场流动性，从而进一步对中国人民币资产价格形成压力，而资产价格的下跌则将进一步推动国际资金流出，并叠加于当前美国退出QE预期推动下的热钱流出之上，从而形成“人民币贬值-人民币资产价格回落-国际资本流出-国内流动性收缩-资产价格回落”自我循环，直至达到一个新的平衡。在新的平衡产生之前，投资者应当加快全球化资产配置步伐，分散国内单一市场风险。

3、从当前国际宏观经济形势来看，由于全球经济整体疲软需求不振，即使人民币持续贬值，中国企业新增出口订单规模也难以出现大幅度提升，且持续上涨的劳动力成本也将侵蚀人民币升值带来的利好。预期人民币贬值在中短期内难以有效刺激中国经济复苏，反而套汇资金的快速流出将冲击国内金融市场稳定，并进而冲击实体经济，弱化股票市场和信用债市场的基本面，这一影响在贬值初期尤为显著。从这个角度来看，建议投资者中短期内适当降低国内权益内资产的配置比例，适当增加高信用等级固定收益类资产的配置比例。

4、从国际贸易的基本逻辑来看，人民币贬值使得中国出口产品价格回落，进口成本抬升，增加中国商品在美国乃至国际市场中的竞争优势的同时也抬升了输入性成本，从而促进出口，抑制进口。因此，人民币贬值有望提高纺织服装、机械设备、电子、家电、汽车等出口导向和进口替代行业的销量和利润，增大造纸印刷、钢铁、航空等进口行业和负外债行业的成本和负担。从这个角度来看，投资者应当侧重关注重仓出口导向和进口替代行业的绩优基金，适当降低重仓进口行业和负外债行业的基金的配置比例。

综上，上海证券认为，人民币面临贬值挑战给基金投资者布局全球的机遇，投资者在大类资产配置结构上，可采取以下措施回避人民币贬值带来的风险：

适当增持投资美元资产的QDII，降低国内基金配置比例。

国内基金方面，适当降低国内权益内资产的配置比例，增加高信用等级固定收益类资产的配置比例。

国内权益基金方面，侧重关注重仓出口导向和进口替代行业的绩优基金，适当降低重仓进口行业和负外债行业的基金的配置比例。