QE10月退出无悬念美联储细化加息方案

万达财经

根据6月FOMC（美联储议息会议）会议纪要，在现有经济复苏步伐不变的情况下，美联储会在今年10月完全退出QE。随着时间步入第三季度，联储已将QE规模减小到了每月350亿美元。

　　美联储将何时加息

　　美联储近期会议纪要并未就加息时间给出进一步的细节，市场预期的开始加息时点却已越来越近。

　　介于第一季度经济的疲软，美联储在6月将全年经济增速由2.9%下调至2.2%，但下调后的预期仍要求今年二、三、四季度保持3.8%~4.0%的增速，从目前市场的预期来看，美国是难以达到如此增速的。因此美联储9月可能需要继续下调全年经济展望，并相应地影响联储对于货币政策的判断。

　　CPI超2%，但联储认为通胀仍未达标。今年第一季度后，美国通胀持续上升，CPI已超过了2%，然而美联储较为关心的个人消费支出物价指数PCE5月同比上升1.8%，仍未达到联储的政策目标。

　　6月新增非农就业人数大幅上升，失业率意外下降至6.1%，时薪与参与率依然无改善。美国近期非农数据成为经济复苏最大亮点。根据美国劳工统计局数据，美国6月非农业就业人数净增加28.8万，大幅高于21万~22万左右的市场预期，而失业率亦由5月的6.3%意外下降0.2个百分点至6.1%。

　　非农新增就业人数与失业率数据反映了美国6月，乃至整个第二季度就业市场的强劲，上述指标将对联储的货币政策构成明显的收紧压力。

　　然而，随就业报告一同出炉的时薪与就业参与率则仍值得担忧。耶伦曾表示希望看到薪资的增速高于通胀，不过目前而言时薪仍未出现明显的上升趋势，并且与通胀十分接近，即真实薪资上涨速度十分缓慢。另外美国就业参与率仍维持在1978年以来的低位62.8%。

　　美联储将如何加息

　　就首度加息的时间问题，7月出炉的美联储6月会议纪要并未给出更多的信息，但各委员的讨论则有利于市场进一步了解美联储届时所使用的具体货币工具。

　　在壹财研究《聚焦美联储：加息焦点从“When”转向“How”》中，我们曾详细介绍了美联储可能使用的三种货币政策工具。在美联储6月会议纪要中，对其中的两种进行了进一步的讨论，并基本明确了使用这两种货币工具加息的具体方法。

　　超额存款准备金率IOER，指美联储为大金融机构的超额存款准备金提供的利率，目前设定为0.25%。通过对金融机构存在美联储的超额准备金设定利率，美联储可以调控短期利率市场。不过由于仅有21家金融机构拥有IOER权限，大量的金融机构是无法享受到IOER利率的，这样造成了市场分割，导致货币市场的实际隔夜利率往往低于0.25%。

　　隔夜逆回购工具ON RRP，是美联储2013年秋季推出的新的逆回购计划，通过隔夜逆回购合约调控市场的短期利率，RRP的交易对手范围较IOER大很多，且美联储仍在扩大这一规模。目前测试中的RRP利率被设定为0.05%。

　　6月会议纪要更详细地描述了具体的加息方法，基本明确了以IOER为中心，使用RRP构筑略低于IOER利率的“利率下限”,形成有效利率区间的加息机制。就利差问题，未来联储可能延续目前的利差（20个基点）或稍微扩大。由于IOER以及RRP本身是很直观的利率，这意味着虽然FFR在形成货币政策与对外沟通时发挥的作用仍然关键，但关注货币政策工具利率（IOER、RRP）将成为美联储加息周期内市场的新主题。

　　（作者为第一财经壹财研究高级研究员）

       杨柳