增发地方债会否引发金融危机？

万达财经

今年三月份以来，地方债发行速度明显加快，第一季度已经发行了 150 只债券，规模共计 9554.23 亿元。中债资信预计 2016 年地方债会发行六万亿左右，也许实际会超过这个数字。这引起了金融市场的广泛担忧。简而言之，增发地方债风险至少有三个方面：

（1）金融市场风险：目前发行的地方债中以置换债券为主，占比高达 98.7%，也就是拿新债还旧债。尽管通过发行债券置换非债券形式的存量债务节省了大笔的债务利息，对于 GDP 增速较低的省份把债务证券化打包上市，其违约风险就由一系列金融机构，保险公司以及个人投资者承担。也许很多人以为地方政府不会破产，其债券也一定不会违约。可是2008年美国次贷危机时人们对两房发行的债券也曾有过同样的误判，认为有国有资本支撑的房利美和房地美一定不会破产，可结果是大量次级房贷违约，从民众，贷款公司，商业银行，对冲基金，投行，保险公司，一系列的金融机构一夜间受到大规模的冲击。中国的整个金融市场远远没有美国的成熟，如果有大规模地方债违约情况发生将不堪设想。

（2）资源配置风险：从供给端看，加速增长的地方债给市场消化带来了压力。现在民营企业很难贷到款，实体经济承受着非常大的压力。地方债的增加占用了有限的货币资本，民营企业，尤其是小微企业，想要贷款会更难，利率更高。增加地方债的发行除了降低地方政府的债务成本，还有一个扩大内需的目的。可是，不是任何类型的内需增加都会拉动经济增长，如果资源不是由市场来配置，政府主导的拉动内需会进一步使经济畸形发展。现在我国经济增长点主要来自新兴能源，材料，互联网等领域，而由地方政府为主体扩大内需则会把资源配置到公路，桥梁和公共事业项目。也就是说，真正需要扶持的新兴高科技领域会因与传统的基建领域竞争而发展空间缩小。

（3）财税体制改革风险：地方债的增加很大程度上来自财税体制的不完善，不去改革税收制度却鼓励地方政府发债等于回避问题，等问题积攒到不能解决的时候再来谈改革就太晚了。究其根本，中央财政要为地方政府的债务买单，可是增发地方债等于让个人投资者和小的商业银行等金融机构承担全部风险。在大批地方债违约出现时，这些投资主体是没有能力要求召回债务本金，要求提前还款，或债务重组的，而现在承担风险的恰恰是他们。去年十月，国务院表示地方政府没有义务偿还还没有用于公共项目的债务，也就是说很多现有的地方政府融资平台债务的偿还已经成了未知数。对于增发的地方债，投资者是否也会面临同样的风险？这些投资主体前途未卜，而关系国计民生的财税收体制改革何时能取得进展？

前事不忘，后世之师。08年4万亿救市的教训还历历在目。地方政府发债，没有一个专业的投资机构和一套成熟的监管机制，如同盲人骑瞎马，夜半临深池。所以，地方债发行应谨慎征求各方意见，增强风险调控机制，防患于未然。

作者：魏佳，上海外国语大学英国研究中心，兼职研究员

（原标题：增发地方债会否引发金融危机？）

本文来源：东方网