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[理财投资] 叶檀:中基健康:规模世界第三 业绩十分不堪

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发表于 2017-8-31 13:38 |阅读模式
A股市场存在不少有“背景”的公司,也存在不少有“背景”的业务。中基健康就是一家有背景的上市公司——控股股东是新疆建设兵团第六师;公司的主营业务也红彤彤的——番茄和番茄酱。目前公司番茄制品年生产能力居同行业国内第二,世界第三,在世界番茄行业有举足轻重的地位。不出所料,作为新疆生产建设兵团重点扶持发展的企业,中基健康跟其它大多数国企一样,业绩一塌糊涂。
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图片来源 :视觉中国
文/时晨晨

从今年三月份开始,每周三,我们分析上市公司。这是一件笨事,市场上几乎没有人愿意做这样的事,风险高,不能得到收益。写到现在19篇文章,我们遇到了各种事情,周三晚上的电话几乎没有断过。

我们的初衷不是做浑水,浑水在国内没有生存空间。分析上市公司,原意是尽可能的消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果在这个过程中还能够帮助到投资者,让他们理性投资、价值投资,减少投机,我们的目的就达到了。希望朋友们多多支持,多多点赞,否则,最后一个为大家分析的傻瓜也会离开市场。

A股市场存在不少有“背景”的公司,也存在不少有“背景”的业务。中基健康就是一家有背景的上市公司——控股股东是新疆建设兵团第六师;公司的主营业务也红彤彤的——番茄和番茄酱。
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把番茄大战推广到全世界是这家公司的梦想

中基健康,现在叫*ST中基,是新疆生产建设兵团重点扶持发展的以番茄制品深加工为主营业务,集番茄种植、生产、加工、贸易、科研开发为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司番茄制品年生产能力居同行业国内第二,世界第三,在世界番茄行业有举足轻重的地位。
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规模全球第三 业绩十分不堪

中基健康基本整合了番茄制品产业链,目前规模全国第二、全球第三。不出所料,作为新疆生产建设兵团重点扶持发展的企业,中基健康跟其它大多数国企一样,业绩一塌糊涂。

自2008年以来,中基健康营业利润一直亏损,不停的“带帽”和“脱帽”。上有政策,下有对策。为了钻大A股退市制度漏洞,中基健康一直靠债务重组、抛售固定资产等营业外收入来调节净利润,避免连续三个会计年度净利润亏损。这些非经常性损益特别听话,召之即来挥之即去,来去之间全凭公司的意志。
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数据来源:中基健康历年财报 制图:叶檀财经

从上图可以看出,中基健康亏损是常态,盈利属于异常,单年亏损金额远远大于盈利。都是千年的狐狸,大家玩儿聊斋,把收入和成本前挪挪、后挪挪,公司就可以在允许亏损的时候放心大胆的亏损,在盈利的时候小幅盈利。
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2009年和2014年,中基健康靠债务重组利得让公司免于暂停上市或披星戴帽。2012年,中基健康靠非一致行动人让渡股份收益让公司免于暂停上市。
表面上,关键年份抛售固定资产的金额并不起眼,但固定资产总规模不会骗人。2009年,中基健康固定资产规模还有21.9亿,到2016年只剩下8.4亿,仅相当于之前的1/3。
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数据来源:中基健康历年财报 制图:叶檀财经

2016年,中基健康有两个选择:1.扭亏为盈,免于“带帽”;2.使劲亏损,争取明年“摘帽”。中基健康选择了第二个选项。

财报显示,2016年中基健康营业总收入5.88亿,同比下滑13.87%,营业总成本8.63亿,同比增长0.48%,当年净利润亏损2.69亿。营业总成本上升,主要原因是管理费用、财务费用,以及资产减值损失的大幅上升,分别增加2239.7万、504万和4939.23万。
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管理费用大幅增加遭到证监会的问询。公司的解释是,2015年并购或新设了一些子公司,根据会计准则,管理费用中并没有全部体现这些子公司管理人员的薪水;但是到了2016年,这些公司的管理人员的薪水全部体现在管理费用中,因此造成了2016年管理费用大幅增长。

在公司管理费用大幅增加的同时,生产人员大幅减少,而公司总产量并没有下降,公司人均产量翻倍。这是好事,公司加强管理,生产人员销量提升,但是对于一家毛利率持续下降的公司来说,这值得怀疑。
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公司销售疲软,常理上应该减少生产,降低库存等成本,但中基健康2016年继续扩大产量。

2017年上半年,中基健康营业收入同比增长1.58%,营业总成本下降6.6%。需要特别注意的是,管理费用下降33.81%,公司的解释是工资、社保、折旧减少,以及税金科目调整。——这像不像财务洗个大澡,容光焕发出现在我们面前!
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反正2016年就是用来亏损的,所有费用顶格算,收入底线算。尽管这样折腾,由于公司业绩实在太差,2017年上半年中基健康营业利润仍然亏损3942.90万,净利润亏损3937.62万。

展望2017年,如果不发生重大资产重组,扣除非经常性损益后的公司业绩大概率还是亏损。为了避免暂停上市,公司必须努力保证营业利润不能亏太多,然后进行债务重组或抛售固定资产,最终会因营业外收入的增加来实现净利润盈利。
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资金极度紧张 只能赖账不还 以货抵债

公司经营成这样,不用猜就知道,现金流等资金状况也会很差。

自2008年以来,中基健康的经营性现金流绝大部分都是流出状态,只有2008年和2013年两年流入。这一点倒跟公司的净利润状况一样,亏损是常态,盈利是异常。
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数据来源:中基健康历年财报 制图:叶檀财经

2016年底,中基健康账上资金还有两个多亿,表面上看并没有出现耗尽资金的迹象,但实际上资金极度紧张。

账龄超过1年的重要应付账款规模高达2.82亿,未偿还或结转的原因均是:资金紧张。再看看公司账面上那点儿货币资金,全部耗完也不够还债,干脆都不还。
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来源:中基健康2016年财报

中基健康也知道,这账老欠着也不是个事。债权人也知道,这债趴在账上跟实际损失掉没区别,估计要逐渐计提了。

于是,在法院的主持下,公司下属控股子公司天津中辰与内蒙古中基就债务清偿事宜达成和解,债权方同意免除债务方清偿义务,而公司同意就剩余2000万元债务用大包装原料酱向内蒙古中基履行清偿义务。
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来源:中基健康《关于下属控股子公司天津中辰达成债务和解协议的公告》

现在我们知道,为啥公司在番茄酱销售无门的情况下还要扩大生产了吧:除了番茄不做成番茄酱也是坏掉之外,它还能用来还债!
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虽然豁免了债务,公司的财务状况依旧恶劣。2017年上半年,中基健康流动负债高达64.48%,仍然远高于流动资产。

实际上,自2008年以来,中基健康的流动负债就一直高于流动资产,再加上日常性经营并不能给公司带来现金流,公司资金链脆弱,跟林黛玉一样风吹吹就倒了。
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数据来源:中基健康历年财报 制图:叶檀财经

更让人担忧的是,由于公司是国企,管理层所持股票太少,无法进行大规模抵押,因此,他们把公司部分固定资产和无形资产给抵押了,目的是为了获得更多的资金。中基健康约有2.7亿资产的所有权或使用权受到限制,直接影响公司今后的“营业外收入”和再融资能力。
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来源:中基健康2016年财报

重压之下,中基健康只能铤而走险,财务造假。

2012年,中基健康因涉嫌违法法律法规被证监会立案调查,2006年至2008年期间,公司两家子公司通过第三方自买自卖的没有商业实质交易的行为,分别虚增相应年度的营业收入、营业成本、营业利润等重要财务指标达到上亿元。另外,公司还一直隐瞒参股公司真实经营情况,虚增投资收益,长达六年多,从而影响净资产和未分配利润等财务指标达5000多万元。

自此以后,中基健康并没有收敛,信息披露等仍然存在诸多问题,并遭到证监会的一再问询。
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来源:公开消息 制图:叶檀财经
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一念天堂 一念地狱 错失“养猪”第一股

目前,中基健康在番茄酱行业已经做到全国第二全球第三,就经营成这个样子,这样的能力就是漫山遍野都种满番茄又能如何?

实际上,如果不改变战略,中基健康本有望成为市值千亿的“温氏股份”。

根据招股说明书,中基健康当初主要是要建设几个商品猪基地、肉牛基地,以及肉联厂,主营业务是农业种植、畜禽养殖;农副产品加工、销售,畜禽屠宰等。但是,1年后,公司管理层变更了经营战略,放弃了“养猪”,决心做大做强兵团红色番茄产业。
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来源:中基健康2001年财报

从事后公司经营结果来看,当时公司管理层的战略决策完全失败。当然,以这样的经营能力,就是养上猪了,估计也是困难重重。

巧妇难为无米之炊,财务技巧再高也抵不住公司业绩差。这样下去不是办法,于是“转型”就成了公司的主旋律。
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2015年,公司迎来了第二次转型机遇,决定进军大健康行业,拟溢价62倍收购专注减肥的广东绿瘦健康信息咨询有限公司。2016年1月21日,公司也正式更名为“中基健康”。

但是,重组预案发布前夕,广东绿瘦进行了一次增资,一次股权转让,整个交易猫腻重重,最终导致重组失败。中基健康转型希望破灭了,主营业务还是番茄,整一圈儿下来,只有股票名称真正进军了“大健康”行业。
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来源:中基健康2017年半年报

未来怎么办?公司已经明确表示:增发和重组。如果还不成功怎么办?看来只好把每年8月最后一个星期三的西班牙布尼奥尔小镇“番茄大战”推广到全世界了。

来源:叶檀财经

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