叶檀:突发新政 横扫楼市股市银行！对市场未来影响极大！

万达财经

互相拆台的戏码，再次上演。

一方面，股市疲弱，货币宽松，禁止强平，给市场打强心针。

6月24日，央行宣布，从7月5日起定向降准0.5个百分点，缓解小微企业融资难融资贵。

突发利好没有能够挽回市场情绪，6月25日，降准消息公布之后的交易日，股市高开低走，哀嚎一片。上证指数收盘于2859.34，下跌1.05%。

只能采取非常手段救市，传言股权质押不准强平，两融不准强平。姑且不论真假，如果允许强行平仓，股市已经崩了。

更可怕的是，全球市场异常，人民币汇率下跌，美元指数居然也在下跌，跌破95，当天标普500下跌了1.37%，纳斯达克下跌了2.09%，英国富时100下跌了2.24%，黄金萎靡不振。按理，大家会买美国国债避险，但美国国债收益率没有什么明显变化，所明最粗的大腿也不够粗有安全感，只有避险货币日元、瑞郎在上涨。

市场疲软得像林黛玉，吹口气就会倒。

没办法，只好加大剂量，继续注射强心针。

相关部委再次祭出兵器库里的看家法宝，货币定向宽松。6月25日，经国务院同意，人民银行、银保监会、证监会、发改委、财政部五部委联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发〔2018〕162号），增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点。

支持银行业金融机构发行小微企业贷款资产支持证券；盘活信贷资源1000亿元以上；将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利（MLF）的合格抵押品范围。

定向定时放水，从2018年9月1日到2020年底，提高小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，从100万元提高到500万元。

定向降准、定向降息、定向降准，全有了。

不仅放水，26日凌晨，央行、上交所、深交所、中国证券业协会发声，称股票质押融资风险总体可控，半夜发声，市场大概让监管层好几天睡不着觉了。

林黛玉总算透出一口气，活了回来。

6月26日上午10点12分，股市心电图从最低点向上，最终收跌0.52%。自今年1月高点以来，沪指下跌幅度超过20%，进入技术性熊市。深证成指、创业板指全都翻红，深成指收报9339.37点，涨0.16%，成交额1874亿。创业板收报1564.92点，涨1.71%，成交额662亿。

货币强心针剂量如此之大，另一方面，却因为一条消息，让股市楼市银行抓狂。

表面上看，这条消息无关股市，无关货币，只跟房地产有关，却一拳击中了所有市场的软肋。

这则消息经历了几天发酵。6月22日，市场传闻，国开行总行棚改项目合同签订审批权回收总行，全国一刀切。偶尔，YAO言会成为遥遥领先的预言。

6月25日晚，国开行新闻办公室回应《21世纪经济报道》，称今年以来，开发银行严格执行国家有关棚改政策，在国务院相关部委指导下，配合地方政府依法合规开展棚改融资工作。这话说得非常含糊。

第二天，《21世纪经济报道》公开披露，国开行棚改项目审批权限上收总行，截至5月末已放棚改贷款4369亿元。有媒体报道，今年年初，国开行已经上收审批权了，上半年发放贷款太多，下半年收紧点，正常。

市场才不管你怎么解释，自顾自开启又一轮下跌之旅。26号下午两点，在Wind主题行业23个分类中，房地产指数下跌排名第三，下跌2.47%，成交金额112.03亿元，排名第一。银行指数下跌排名第七，下跌1.88%。

市场不恐慌，才怪！

1，货币虽然放开手，但捆住腿，收紧PSL，对冲了降准利好

地方棚改，主要靠政策性银行贷款维持，央行PSL投放是国开行和农发行的棚改专项政策性贷款的重要来源，中信证券研报说，占地方政府棚改货币化资金来源的80%左右。

今年前五个月，PSL新增4371亿元，恰好，国开行今年前五个月发放棚改贷款4369亿元，两个数据非常吻合，毫无疑问，国开行的棚改贷款是棚改的点火器。

2017年，PSL总规模6350亿元，2016年9714.11亿元，如果今年增速为零，下半年棚改数量会大减特减，三四线城市棚改直接熄火。

中国社科院世界经济与政治研究所经济发展室主任徐奇渊测算，今年第一季度，PSL余额的增量是3038亿，同比去年的1632亿增长一倍左右。第二季度，PSL同比增速几乎为0。

棚改创造了巨大的购房需求，创造了固定资产巨量投资，推动城市进入新城建设运动高峰期，让三四线城市房价狂欢。

没有政策性棚改贷款，地方棚改就是无米之炊，哪来的三四线城市房产牛市，哪来的房地产投资牛市。

非常重要的是，PSL是作为基础货币的创新投放机制出现的，是对传统基础货币投放机制（例如降准）的替代。收紧PSL，一定程度上意味着基础货币发行下降。

降准放水，PSL关龙头，货币政策到底闹哪样？央行和财政部等部委能够内部统一意见，统一市场预期后，再出来说话吗？

本来，虽然定向降准，还是紧信用环境，5月社融遭遇“腰斩”，市场草木皆兵，现在公布收紧棚改政策贷款，俺滴天，市场的小心脏受不鸟咧。

2，挤压地方债，一些地方政府直接蒙圈

规范地方政府债，是这两年财政部门的重要任务。6月25日，财政部专员办有篇文章，认为棚改贷款成为地方隐性债务的一大来源。

潜台词是，你棚改借那么多钱，全都由政策性银行背着，申请财政补助资金，这怎么行，你还不上啊。换种融资方式吧，发专项债，这样规模可控，还不用财政背包袱。

《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》已经出台，6月20日，首单棚改专项债花落天津。

地方政府开展专项债试点，规范棚户区改造的融资行为，吸引城市内外开发企业参与棚户区建设和改造。

理想很美好，现实很骨感。多数地方棚改算不过来帐，发行专项债比较难，现在靠政府补助、政策贷款撑着，房价受压、贷款受压，开发商怎么可能大规模参与？

地方政府等不及了，棚改贷款进入偿还本金高峰期。2014年开始发行PSL，按照三年期限，2017年开始很多项目开始偿还本金了，压力山大。

3，三四线城市房地产投资必然下行，信心再受摧残

叶檀财经整理过棚改数据，发现棚改规模与当地房地产热度直接相关。

三四线城市房价突然大涨，背后往往隐藏着巨大的棚改项目，连好好的别墅也拆了建新城。尤其是2014年以后，有地方借钱了，大都实行货币化安置，在创造货币的同时，还创造了天量的购房需求。

房地产去库存了，现在库存少了，鼓励实物安置，哪来的房？

当初棚改过于激进，现在减少政策性贷款也很激进，正常一点，引导一下市场预期。

目前的政策，一个部门吃补心丸，另一个部门吃泄药，就是正常人也受不了，更何况，被戏弄已久的房地产市场、股票市场和中小民营企业？！看看今天的股市、汇市，变成啥样了？