叶檀：股市“牛二” 为什么牛过茅台？

万达财经 · 发表于 2019-3-20 14:37

牛二，牛栏山二锅头，学名牛栏山陈酿。但在市场上，大家习惯叫牛二，透着亲热豪爽，牛二的陈酿经典款，大家取名“白牛二”。

一，顺鑫股价增速为什么牛过茅台？

牛价的价格跟茅台相比，一个天一个地，但相同的是，顺鑫农业和茅台一样成为大牛股，2018年，顺鑫农业股价表现比茅台亮眼多了。顺鑫农业就是牛二的娘家。

2019年3月14日晚，“顺鑫农业”发布2018年业绩报告，营收120.74亿元，同比增长2.9%；归属于上市公司股东的净利润7.44亿元，同比增长69.78%。

净利润增长得如此之快，顺鑫农业拟每10股转3股派1.5元，3月15日涨停，报收于49.72元，股价创上市以来新高，18号继续涨，19号才喘了一口气，收出长长的上下影线。

比一下顺鑫和茅台的同期股价。

从2018年2月中旬开始，顺鑫农业股价开始上涨，2月14号这一周，收盘于13.62元，2019年3月19号，最高触摸58.88元，一年一个月的时间上涨330%。顺鑫农业大涨的依据是，2018年公布的年报业绩超预期。

现在很多人把牛二当称砣攥在手里，换手不多，3月19号不到7%，前十大股东包括香港中央结算公司，社保108组合，这些机构拿得挺稳。

再看看茅台的股价，2018年2月14日这一周，茅台股价收于707.45元，到2019年3月19号，股价814.53，上涨15.13%，跟330%不能比。顺鑫农业的动态市盈率是43.08倍，茅台的动态市盈率是30.19倍，茅台相对安全系数更高，换手率也更低。

把茅台和顺鑫这样比不公平，相当于让一个成人和少年比身高增速，谁还没有少年期呢，茅台也有。其实，顺鑫农业也是一家老企业，为什么会突然变成少年人，青春焕发？

一瓶茅台可以换300瓶左右的普通牛二，所以，茅台厉害，这样比较没意义，两个虽然都是酒，一个是奢侈品收藏品，一个是快消品。生产、销售截然不同，一婉约一豪放没什么好比的。难道有了LV，普通手包就不活了吗？

二、顺鑫农业成为大牛股 “牛二”立了大功！

寻找突变基因，得从白酒身上找原因。

顺鑫农业主打产品是酒和猪，还有地产。地产不说了，糟心，二师兄起伏不定。

2018年，白酒营收92.78亿元，同比增长43.82%。猪肉产业销售收入24.71亿元，因为2018是猪价低迷，在二师兄这块业务上，主要靠出售种猪和杀猪为生，种畜养殖业销售收入1.03亿元，屠宰业务销售收入23.68亿元，产量20.45万吨，销量14.84万吨。

白酒占总营收的76.84%，猪肉占20.47%，顺鑫农业大涨，主要靠白酒带动，其次靠杀猪。

牛二利润为什么上升？

无外乎降成本，提价，铺货提销量。

降成本可能性不大。牛二每次自提身价，都会抱怨原材料成本上升，确实，玻璃瓶、包装价格都在升，牛二一件酒提12块钱，够什么吃的。

2018年，申万宏源分析师吕昌认为，原材料和包装材料是白酒的主要成本，2017年原材料成本占比45%，包装材料成本占比41%，人工和折旧成本分别占比7%和2%。

2017年白酒单位成本增长16%，其中，单位原材料成本增长8.8%，单位包装材料成本增长21%，17年玻璃价格同比增长17%。包材成本的大幅上涨是17年牛栏山毛利率大幅下降的主因。2018年，白酒行业毛利率比上年同期减少了5.23％，如果税费不变，说明其他成本是上升的。

一年酒价涨价10%，估计是为了覆盖成本。

每年，牛二都会提价。

从2015年4月到2016年春节前，陈酿进行了几次批价的上调。从去年4月份左右的每件113元到115元，调整到了春节前的每件120元、122元。

2016年4月29日，牛栏山宣布旗下核心主导产品42度“牛栏山陈酿”（也称白牛二）涨价。

2017年5月，牛栏山涨价。

虽然牛二成本比高端酒低得多，跟茅台、五粮液这种粮食酿酒不是一回事。可是，即使光瓶也得有包装、有瓶盖、有瓶子啊。一件件买还得有纸盒，哪一样价格不在飞涨？

三、牛二垄断市场儿子争气母公司太不争气

牛二厉害之处在于销量增长快，快消品最后一定会走市场集中、垄断之路，榨菜、低端白酒，莫不如此。否则根本活不下去。

2014年重庆开个酒会大会，就有业内人士惊呼，牛二终端零售价在10元，每年能干到20多亿，创下了年销售业绩破2000万箱的酒业“吉尼斯”记录，成为名副其实的超级“大单品”。

引用一个“牛二”爱好者的分析。

2018年，顺鑫半年报收入增长10.45%，利润增长96.78%，主要靠白酒销量增长。

2018年公司半年报，公司实际白酒产生净利润大概5.37亿元。2017年半年报，白酒净利约3.12亿元，同比增长率大概72.33%，白酒收入同比增长为62.29%。

牛二是高周转率+ 高渠道利差，让经销商拼命卖，对重要经销商形成更强的支撑。

牛二品牌明显超过同城的红星，厉害在于话语权极强，预收款多。这跟茅台一样，打款才拿酒，账期？没听说过。

据顺鑫农业2017 年年报问询函，预收账款占比营收达到 58%，80%以上是白酒预收款，经销商打款积极。2018年更高，截止2018年底，顺鑫农业母公司预收款46.68亿元，同比增加13.81亿元，增幅约42.01％。

为什么顺鑫农业股价不低，还有追求安全的机构捏着股票？

公司经营活动产生的现金净流量31.75亿元，年度净利润才7.28亿元，什么时候想释放一点就释放一点。这家公司负债低，不会搞投资，一心卖酒杀猪，简直是一头现金奶牛，2018年年底，经营活动产生的现金流163.8亿，投资现金流为零，投资活动收回的现金流量净额为负！

如果有一天，公司剥离一直亏损、财务费用高的房地产业务，想像空间就太大了！

可牛二也有烦心的事。

1，三年前就想剥离房地产业务，到现在也没剥离，说明这家公司背后的母公司效率不高。

2，顺鑫农业股价已经不低，等到什么时候公司不再藏钱，而是大笔为母公司花钱的时候，就要小心了。

3，股价太刻意。2017年预收款就不少，到2018年新高管走马上任，股价才大涨特涨，太太太刻意了。

牛二成为北京老炮的标配产品，那些豪爽的、假装豪爽的消费者，加上特别懂渠道的管理层，让街头的牛二上了天。

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