叶檀：央企高管降薪70%降低通胀预期刺激股市

万达财经

如果媒体报道成真，央企、国有金融企业主要负责人的薪酬削减到现有薪酬的30%左右，建立期权激励机制，未来通胀预期下行，股市上升。

A股市场有347家上市央企，董事长、总经理近年来收入稳步提升，2013年人均薪酬达到79.87万元，分别比地方国企和私企上市公司主要负责人高出15%和30%，中集集团总经理麦伯良以869.7万元年薪夺魁。除了薪酬之外，六成央企上市公司负责人持有股份，2013年人均持股市值超7000万元。仅以此计算，薪酬下跌70%数据将高达3.88亿。从最乐观估计，央企营业费用不会因此上升，暗地里补偿高管，这就意味着中国最大企业开始了一轮迅猛的降薪潮。

工资涨跌具有传导性，中国大型企业高管大幅降薪，公司内部普通员工逆势加薪的可能性微乎其微。工资与通胀有直接关系。央企如果大规模降薪，却没有对央企造成巨大冲击，意味着市场上实际存在着较高的失业率，或者在央企内部存在大量隐性失业，表现为人浮于事的低效率，因此降薪反而有利于央企结构重组。

两位诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克洛夫、罗伯特·希勒的新著《动物精神》对自然失业率持保留态度，用一些实地挑选的变量，模拟了通胀率从0上升到2％时对失业的影响。在作为比较基准的一个模拟中，通货膨胀率从2％永久性地下降为0，会使失业率永久性地提高1.5％。在我们的基准模拟中，通胀率为0时的实际工资比通胀率为2％时的实际工资高0.75％。其他计算方法也能得出类似结论。结论很明确，不能一味追求低通胀，工资有粘着性，存在向下刚性。

成熟市场经济国家确实如此，降薪会减少消费降低通胀。但中国不同，此次降薪拿央企高管开刀，央企高管降薪影响的是特定的高消费行业，对中国民营企业劳动力等不会产生太大影响，中国企业近年来迅猛的加薪潮与人力成本上升潮不会因此被扑灭。高收入群体消费到一定程度后，对消费拉动能力递减，或者到国外追逐更高的名品消费，经常学称为“边际消费倾向递减”，指的是收入越高的群体，其收入中用于消费的比例越低，贫富差距越大的国家，消费率越低，就是这个道理。中国高收入阶层收入再高，在国内消费的意愿也不会因此上升，对解决中国制造业产能过剩不会有太大贡献。中产收入阶层大规模兴起，通胀预期下行，人们不再因为莫名的恐慌大规模存钱，对于拉动消费是最有力的。

中国人消费低，主因是工资低赶不上通胀的预期，由于高通胀点燃未来保障不足的恐慌之火。周鸿飞先生的论文以浙江为例，指出了贫富差距对消费的影响。1990－2006年浙江省城镇居民可支配收入年均增长15.2%，农村居民纯收入年均增长12.6%，比GDP低4.3和6.9个百分点；同期，城乡居民储蓄余额增长了34.1倍，大大高于城乡居民收入增长速度，也高于全省GDP增长速度。居民大量储蓄购买资产应对通胀时代。2006年，浙江城镇居民可支配收入分组统计中，消费倾向随收入水平的提升依次递减。最高收入组消费倾向只有66.3%，最低收入组消费倾向则高达99.7%。这意味着，如果收入趋于平均，高收入群体的收入向低收入群体转移100元，则社会消费即可增加33.4元。央企高管降薪，有利于降低通胀预期，一些人会因此减少存款用于消费。

缩小极端的贫富差距、培育中产收入阶层、恢复通胀理性预期避免居民恐慌性大存款，对提高消费有利。

另一方面，如果以期权长期兑现方式激励央企高管，有助股市升温。目前央企高管的持股方式，无助于股市上升。同花顺iFind数据显示，2013年347家央企中“董监高”团队持股的有208家，占比59.9%，以最新股价计算，208家公司“董监高”团队持股总市值达到646亿元。347家公司中有52家公司董事长持有上市公司股份，在347家央企中占比近14.9%，持股总市值35.33亿元，人均持有市值逼近7000万元，达到6794万元，为2013年董事长人均薪酬82.77万元的82倍。有些公司如万科与长期业绩结合，但多数企业缺乏正确的激励机制，在短期内兑现使高管行为短期化，只要炒作概念而非提升长期业绩，高管就能以高价兑现收益，甚至用隐蔽的内幕交易违法变相套现，内幕交易是最难查证的。

好的企业家不怕行业周期考验，央企高管期权兑现，必须经历一个行业下行周期，证明高管具备抗周期下行能力。并且，央企经严格审计，证明没有做假帐，高管不存在法律、品德瑕疵，此时允许高管兑现期权，那么央企高管就会成为长期持股者中的一员，想方设法提升公司的长期业绩。

对真正有能力的高管而言，短期薪酬下降，可以通过业绩增长后的期权激励得到弥补。这对于诚信的有能力的央企高管是个福音，对于指望在央企短期发财的尸位素餐者，是毁灭性打击。这正是市场所期盼的效率与公平。