美明年加息 银行股预先蓄势破顶

万达财经

美国明年加息，已成“众望所归”。媒体总爱把息与魔扯上关系，仿佛利率上调股民就要遭殃。然而，从股市实际表现出发，2000至2002年华尔街熊市和2003至2007年牛市，似乎都推翻了股市走势跟息口成反比之说。

在《信报》周一文章《大笨象爱息魔加息周期望翻身》看来，加息买汇控（00005.HK），讯息清楚不过。文章提及，美国2004 至07 年加息周期，汇控息差不扩反缩，跟1994至1997年美息上调带动大笨象息差盈利双双改善，形成强烈对比。文章把这个重大落差归因于汇控跟美国Household结下的“孽缘”。

美国业务失足

Household于大笨象是fatal attraction（致命诱惑），刺激过后噩梦连连；对多年来不离不弃的die-hard（死忠）粉丝来说，汇控美国失足，为他们带来的岂止切肤之痛？

然而，大笨象与专做次按生意的Household纠缠不清，令其北美业务无法受惠于联储局2004至2007年的加息周期，属HSBC-specific（汇丰个案）事件，不能反映银行于加息周期的普遍营运状况。从行业角度着眼，1994至1997年美国加息周期汇控的息差变化，以至2004至2007年汇控香港业务的净利息收入，指标作用更强。

往者已矣，对投资者而言，最重要的莫过于汇控及其他银行股在新一波加息潮能否跑赢大市。回答这个问题前，先看一些事实和数据。

过去几年，国际级银行不是涉嫌串谋操控市场，便是被指“埋没良心”，裁员手起刀落。其他如劣质债券当“宝”卖、滥用收楼程序损害按揭苦主利益，银行大都以巨额罚款了事，但一则过去三年用钱搞定的纷争，总计已近千亿美元；二则银行“无良心兼蛊惑”的形象深入民心，这个板块并不受投资者欢迎。

在标普500指数各大板块中，金融往绩市盈率仅14倍，不仅远低于标指约20倍的平均市盈率，在十大板块中估值亦敬陪末座。

汇控（渣打亦然）被指协助客户洗黑钱，香港业务全球最赚钱，大批员工仍难逃失业之劫，大笨象满身污点，是否认也否认不来的。然而，常言道得好，钱解决得了的问题便不是问题；欠缺社会良心的，也不限于银行。撇开形象和十居其九用钱摆平的法律诉讼不谈，决定银行盈利能力和股价的，归根究底仍是“面包与牛油”，当中尤以净息差（net interest margin， NIM）至关重要。

银行破顶现强势

金融海啸后，美国短息减至近零，资金成本虽低，但按揭、汽车以至一切消费工商贷款，利率同样降至前所未见的水平；银行净息差受压，对收入和盈利难免构成负面影响。2011年以来，美国银行业NIM一直在缩窄，低息环境对行业孰弊孰利，从这一点看应该很清楚。

综观近日市况，美股虽继续于历史高位附近徘徊，但小型股固陷入所谓的“死亡交叉”（50天线跌穿200天线），个别板块如能源，亦从52周高位回落约二成，跟熊市无异。

反观银行股，美银、摩通、花旗、富国等大型钱庄皆有破顶之象，相对其他板块呈现强势。这意味着不少投资者对银行股青睐有加，难怪“股神”巴菲特最近增持富国，从去年底的220亿美元加码至240亿美元，占巴郡股票组合高达23％！

美国息口趋升对银行股的影响，有一例颇具参考价值。美国短息近零且长处低位，资金成本变化主要体现于市场利率。去年春天，前联储局主席伯南克暗示缩减购债规模，即所谓的tapering，非但触发资金从新兴市场疯撤，一众高息股票型投资工具，包括REITs、MLPs和BDCs，亦全线应声剧挫，调整幅度由一至二成不等。

重温银行股当时表现，美国十年期债息于伯南克发言后，短时间内从1.75厘升至接近3厘，但由多只主要金融股组成的交易所买卖基金（纽交所ETF代号XLF），却自那时起摆脱横行格局，稳步上扬兼创出四年新高。市场走在事件之先，假如联储局一如预期于明年次季启动加息周期，而股价早半年反映趋势，那么银行股近期走俏非但不令人意外，且大有可能只是升浪的“热身”。

上文寄望大笨象翻身，老毕的心水却是今年3月在严苛的压力测试中，以优异成绩轻松过关的摩根大通，纽交所代号JPM是也。

本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑于晓娜）21世纪经济报道