美联储高官言辞更换背后到底意味着什么？

万达财经

纽约联储主席杜德利(William Dudley)在隔夜的讲话中避免提到货币政策将在“相当长时间内”维持基准利率在近零水平，而是说加息前需要“耐心”的说法。这一重大转变让美元再获提振，而言辞的更换背后到底意味着什么？

幸福黄金网12月09日讯——市场人士都注意到，纽约联储主席杜德利(William Dudley)在隔夜的讲话中避免提到货币政策将在“相当长时间内”维持基准利率在近零水平，而是说加息前需要“耐心”的说法。

这一重大转变让美元再获提振，而言辞的更换背后到底意味着什么？高盛(Goldman Sachs)美国首席经济学家Jan Hatzius总结了如下几点：

1. 非农人口猛增32.1万的数据，以及强势的ISM、费城联储指数将我们的经济同步活动性指标(CAI)推升至4.4%，但本季度实际GDP的预期值仅有2.4%的增长。真实的经济环境可能介于这两个数字之间。我们对于美国长期GDP增速的预期在3%左右，不只局限于2015年，2016年-2017年也同样如此。

2.尽管最后是与否的决定只在一念之间，但强势的就业数据暗示美国联邦公开市场委员会(FOMC)可能在12月16-17日的会议上对“相当长一段时间”措辞作出修改。原因有三点：

首先是纽约联储主席近期讲话所流露的姿态。其次是相当长时间内可能代表了6个月，而这样的加息时点符合市场广泛预期。第三是1月联储例会将不会有主席会后新闻发布会环节，耶伦(Janet Yellen)将没有解释政策的余地。

3. 薪资形势也符合先前的评估，即符合利率上调时点相对较晚的预期。上周五公布的小时薪资增幅为0.4%，但数据同比增幅为2.1%，和过去一年的整体水平大致相当。更为重要的是，薪资增长并没有更多地在相对稳定的“制造业和非监管类工种”内出现。因此薪资增幅顶多只有2.25%左右，远低于耶伦认为的3%-4%的“正常水平”。

4 结合薪资、商品价格和美元走势，预计明年核心通胀还是仅有1.5%左右。尽管我们的预期比FOMC还要低0.25%，但在我们看来，物价还是面临更大的下行风险。如果通胀的确持续不振，那么美联储有理由将加息时点延后至9月甚至更晚。

5. 我们对于美联储基金利率的长期预期仍是在2018年回到接近4%(实际通胀2%)，远高于欧洲美元期货市场的2.5%(实际0.5%)的定价水准。

6. 措辞如何修改？在2003-2004年的联储“剧本”中，“相当长一段时间”让位给“耐心”正是加息日益临近的信号。而耐心在联储官员讲话中出现的频次很高。如果照搬2004年的经验，那么美联储将在4个半月之后加息。我们怀疑美联储是否会安于释放类似的信号，尤其是通胀和通胀预期都趋于低落的情况下。

7. 除了12月17日会议会发生什么的问题，我们的基本预期是，美联储会在2015年9月首次加息，随后联邦基金利率会出现急速且大幅度的上升。我们对此预期不做任何改变，因为我们对于经济形势的判断依旧维持。尽管就业数据井喷，但闲置就业的削减节奏一如往常。