货币松紧适度意味人民币还会跌

万达财经

从中央经济工作会议的表述可以看出，如果出现了因美元升值而导致人民币“从紧”，央行基本确定会继续增加货币投入。至于人民币贬值，虽然也是央行所注意的，但是央行不能兼顾汇率与“松紧适度”。既然央行不会让货币出现“从紧”的局面，那就基本确定了人民币贬值的趋向。

作者：邓新华

人民币连续下跌。12月11日，人民币兑美元收盘报6.1886，为7月25日以来最低，下跌0.13%，昨天收报6.1768。

一些媒体称，人民银行则试图维持人民币在外汇市场的强势。央行设定人民币兑美元参考汇率强势。人民币日交易波动被控制在中间价的上下2%间浮动。“本币贬值有利于出口”的教条暂时没人去管了。

11日晚间，中央经济工作会议的消息出来了。关于明年的货币政策，是这样表述的：“明年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。要促进“三驾马车”更均衡地拉动增长。”

看起来这个表述和之前没有什么区别，只不过增加了“要更加注重松紧适度”。但是，要明白，国际经济形势已经发生了重大的变化。

和人民币汇率相关的最大变化是：美联储退出QE。

中国长期以来，实行的是盯紧美元的汇率政策。按道理说，既然是“盯紧”，应该是双向盯紧，也就是美元跌，人民币也跌，美元涨，人民币也涨。但是，这个政策实际已经变成单向盯紧。

当美元放水的时候，人民币一定会跟着放水，甚至放水更多。因为为了维持人民币对美元不升值，央行会大量买进美元，同时也就放出了人民币。同时，中国政府自己有时候也有刺激政策，所以央行放水有时候比美元还多。国际上，美元价格下跌，人民币价格也就跟着下跌。

但是，当美联储退出QE，美元价格上升，人民币却不会跟着上升。

理论上，美元价格下跌，中国持有美元的人自然会把低价美元卖给愿意出高价的央行，美元价格上升，持有人民币的人自然会把美元储备买走。4万亿美元的外汇储备看来可望降低。

但是且慢，实际上却不会出现这种情况。如果人们买走美元，那也就意味着他们把人民币送入央行，就会出现“从紧”的货币环境。而“从紧”显然是不符合“稳健”货币政策的。

更何况，本次中央经济工作会议的表述还加上了“更加注重松紧适度”。而且，明年经济工作任务的第一条就是“努力保持经济稳定增长”。也就是说，如果经济增长不那么稳定，“松紧适度”的货币政策就会倾向“松”。这从以前的政策变化也可以看出端倪。只要银行、企业一喊“钱荒”，央行基本上还是做到有求必应的。

以上表述可以看出，如果出现了因美元升值而导致人民币“从紧”，央行基本确定会继续增加货币投入。至于人民币贬值，虽然也是央行所注意的，但是央行不能兼顾汇率与“松紧适度”。既然央行不会让货币出现“从紧”的局面，那就基本确定了人民币贬值的趋向。除非，美联储也突然转向，不再退出QE。

用“蒙代尔三角”理论看，很清楚，央行要保持“自主”的“稳健”货币，就无法同时兼顾人民币汇率。

这就是人民币汇率的单向盯紧，即对美元盯松不盯紧，盯跌不盯升。由于过去一些年，美元一直处在宽松中，所以好像央行一直在执行双向盯紧美元的策略，但现在，汇率方面已经悄然转变为单向盯紧了。

我个人认为货币应该从紧，但趋势猜测不等于个人主张。过去，人们自然应该把美元卖给央行，现在，大概到了持有美元的时候了。当然，这也只是基于猜测，而现实情况是很复杂的。说不定美联储也真的会开始放水。具体怎么做，读者还是依赖自己的企业家才能去赌吧。

（作者为人文经济学会特约研究员）