惠誉：俄罗斯加息预示2015增长挑战

万达财经

　　惠誉评级称，俄罗斯最新的利率上调行为突出了政策制定者面临着通胀上升和卢布下跌的挑战。随着经济恶化、下行风险集聚以及通胀升至两位数，2015年这些问题的形势将继续恶化。

　　周四，俄罗斯中央银行将关键利率上调100个基点至10.5%.俄罗斯央行[微博]还表示，2014年下半年卢布的下跌和贸易限制意味着年底通胀率将为10%左右。俄罗斯央行公布这一决定之后，卢布兑美元汇率跌至历史新低，而利率的上调将限制国内需求，经济将加速进入萧条。

　　在惠誉12月《全球经济展望》中，出于对制裁、低油价和低汇率的考虑，惠誉下调了俄罗斯(BBB/负面)的增长预期。惠誉预计明年俄罗斯实际GDP将收缩1.5%，2016年为零增长。

　　外生的下行风险包括了在乌克兰形势加剧中可能加强的制裁，以及进一步的油价下跌。惠誉的模拟显示出在基线水平以下持续下跌20%，这将造成明年实际GDP增长额外减少1.3%，2016年减少2.3%，经常账户盈余和国际储备也将急剧下降。

　　俄罗斯央行的加息行为也支撑了惠誉的观点——俄罗斯的政策框架仍然强健。在上周俄罗斯联邦议会上的年度讲话中，俄罗斯总统普京承认了俄罗斯央行的独立性。俄罗斯财政部长称，资本和货币管制是不允许的。尽管受制裁影响的企业和银行一直要求，但财政部暂未从国家财富基金中支出大量资金。

　　但政策框架承受的压力可能将逐渐越来越大。两位数的通胀前景显示出额外加息将进一步加大经济增长的成本。如果财政部坚持财政规则，那么油价下跌的幅度意味着支出的大幅削减。这与2008-2009年的状况形成对比，当时油价的下跌造成了支出的大幅增长，这一形势也因为更大规模的主权财富基金所加剧(2008年占GDP比例约为16%，当前为9%)。

　　如果卢布进一步下跌，资本管制的压力可能将有所增长。总统普京在年度讲话中谈到了针对“投机者”的“严厉”措施。他还提出了税收赦免以吸引外流的资本。但他并未在讲话中提到关于更广的结构性改革的内容。

　　2014年末预期意味着俄罗斯主权和对外资产负债表(均为关键评级支撑力量)未受到严重影响。今年储备减少大约1000亿美元，俄罗斯央行恢复了汇市干预，但储备规模仍超过了4100亿美元。浮动汇率为公共财政提供了缓和。1-10月联邦预算盈余占GDP比例为1.9%。公共债务水平低，净对外债务占GDP比例实际上仍然保持在16%左右，主权国外净资产占GDP比例仍达20%。

　　但随着经济减缓和制裁仍在继续(今年净对外债务保持稳定的原因之一在于受制裁影响的借贷者不能再融资对外负债)，私营领域将继续在主权和对外资产负债表创造需求。增长前景的恶化、外部冲击的程度以及其对信用基本面的影响——将会是俄罗斯2015年评级的关键驱动因素。

　　（翻译：沈丽阳）

        智通财经12月12日讯