无视油价下跌 美联储决定了

万达财经

　　未来国际油价仍将在低位运行，至于能低到什么程度，主要取决于成本、减产两大因素。国际油价大跌，对于我国这样的消费大国，相当于大规模减税，有利于缓解国家能源安全压力和能源成本。2013年我国进口2.82亿吨原油(1吨约等于7桶，折合20.6亿桶)，国际油价每桶下降1美元，我国能节省20.6亿美元成本。眼下国际原油市场供应充足，正是加大进口，补仓石油战略储备、为提高国际原油市场定价话语权提供了千载难逢的机会。

　　今年下半年以来一路下行的国际油价，会走向哪里？笔者以为，自2012年二季度以来国际油价出现过三轮下跌行情，但每次持续时间不长，很快就反弹。但本轮下跌与前三轮不同，预计还会持续一段时间。

　　从长周期看，在经历了差不多近10年的快速增长后，世界经济仍处于恢复调整阶段，整体上还没走出深刻的结构性危机，石油需求整体上也好不到哪里去。尽管油价跌至页岩钻探成本线附近或以下，但还没出现页岩油生产企业大规模破产。况且，随着非常规油气勘探开发技术的不断进步，效率的提高，非常规油气生产成本还有下降空间，对传统原油价格的承压能力进一步增强。世界主要产油国或组织对“限产保价”仍未达成一致意见，科威特、卡塔尔、沙特等国已明确表态明年一季度前不减产。

　　过去几周当中，金融市场一直心神不定，他们害怕继欧洲之后，美国经济也正在进入通货紧缩的火力笼罩之下，但实际上，这样的恐惧完全是出于误导。

　　在欧洲，通货紧缩确实是个巨大的麻烦，因为整体而言，欧元区正遭受着债务负担沉重和经济增长停滞的双重折磨。在希腊和西班牙这样的外围国家，想要重塑经济的竞争力，价格和工资相对于德国就必须进一步降低。可是，在德国的价格和工资也在下跌的时候，或者哪怕德国的价格和工资增长迟缓的时候，这都是不可能做到的。

　　这种德拉吉所谓的低通胀前景几乎注定会迫使欧央行[微博]尽快出手，推出他们的量化宽松计划。

　　在欧洲，通货紧缩会让经济危机雪上加霜，但在美国，这其实并不是什么大问题。在上一个十年的信贷大膨胀时期结束之后，我们的家庭、企业和银行大多已完成了必要的资产负债表调整。

　　由于原油价格大跌，美国的年度通膨率很可能会不足1%，进一步远离联储2%的目标。

　　美联储负责货币政策制定的联邦公开市场委员会成员中，至少已经有一位表态，认为若是听任通胀率向零滑落，或许会有损于联储的信用。明尼亚波利斯联储行长柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)对于上一份政策声明持有异议，称联储应采取措施阻止这一通货紧缩趋势，比如向外间发出信号，表明他们其实并未准备好如大家预测的那样在今年夏季开始加息。

　　可是，柯薛拉柯塔的同事们并不认同他的判断，他们这样做是有充分理由的 -- 归根结底，油价的下跌只是一个暂时性的现象，对于通货膨胀率的根本评估不应因此而改变。

　　当前尽管伊拉克、乌克兰东部局势不稳定，美欧与俄罗斯之间相互制裁，但全球主要原油资源国家或区域安全情势总体上相对平静。再加上随着经济全球化、一体化的发展和国际石油市场逐步健全，地缘政治较量逐渐转入幕后，地缘政治与安全因素对石油市场影响作用日益弱化。

　　近年来日益增强的金融监管压力逼迫多家大型投行削减甚至退出部分大宗商品市场，高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志银行、巴克莱银行等已逐步淡出原油期货。这大大削减了投机资本对国际原油市场的投机炒作。

　　综上所述，未来国际油价仍将在低位运行，至于能低到什么程度，主要取决于成本、减产两大因素。目前全球原油采掘成本价为每桶45至60美元，总成本约为每桶55至70美元。占美国原油产量55%的页岩油平均成本为每桶68美元。当前海湾国家有充足的财政盈余和外储支撑这几个月甚至更长时间的低油价，但俄罗斯、委内瑞拉等过度依赖原油出口收入的国家则处境艰难，如油价持续下跌，主要产油国减产保价的可能性加大。因此，本轮油价底部很难再像2008年金融危机后那样跌至每桶30多美元，初步预计本轮底部应在每桶45至50美元之间。

　　国际油价大跌，对于我国这样的消费大国，相当于大规模减税，有利于缓解国家能源安全压力和能源成本，降低其他大宗商品(包括天然气、煤炭)的成本，增强大多数需要以原油为原材料或燃料动力的行业的盈利能力，促进消费和经济增长。据美银美林集团调查，在国际油价下跌30%后的第一年，我国GDP将因油价下跌而增长0.5%。

　　研究测算表明，能源价格波动对我国物价影响越来越大，近20年来油价变动对我国物价的影响程度增加了三倍，而且这一趋势还在加速。原油价格上涨10%，将导致我国CPI和PPI分别实际上涨0.31%、0.83%。成品油价格上涨10%，将使CPI和PPI分别实际上涨0.43%、0.91%。反之，能源价格大降，必将带动CPI下降，这对于成本传导能力较弱的企业和对物价更为敏感的居民，无疑是极大利好。

　　2013年我国进口2.82亿吨原油(1吨约等于7桶，折合20.6亿桶)，国际油价每桶下降1美元，我国能节省20.6亿美元成本。据厦门大学能源经济研究中心主任林伯强[微博]估算，因油价下跌，今年我国将节约250亿美元的原油进口成本。另外，我国石油战略储备量仅够使用不足9天，商业石油库存可用14天，全国石油储备总共可维持22.7天，远低于国际能源署成员国最低战略石油储备要求。眼下国际原油市场供应充足，正是加大进口，补仓石油战略储备、为提高国际原油市场定价话语权提供了千载难逢的机会。

　　长期以来，我国能源利用效率偏低，能源产品配置不合理，造成能源过度消耗，浪费严重，并导致严峻的环境污染问题。而我国历次能源价格改革，由于时机不成熟与方式方法过于粗放，造成了能源价格的上涨，引发部分居民的抵触情绪。如今，国际原油市场供大于求，价格持续下跌以及由此带动的物价下跌，均为能源价格改革提供了较大的缓冲空间。

　　油价跌跌不休，当然也对我国经济有负面作用：强化了通缩预期，产生了“能源逆替代”，不利于能源消费结构调整和环境污染治理，也很不利于能源行业扩大再投资以及新能源、煤化工等石油替代产业的发展。

　　11月我国CPI同比上涨1.4%，环比下降0.2%，同比涨幅连续4个月低于2%；PPI同比下降2.7%，环比下降0.5%，连续33个月处于负值区间。12月汇丰PMI指数初值为49.5，半年以来首次跌破荣枯线，引发外界对我国经济进入通缩的担忧。原油不但是重要的能源品种，还是工农业、交通运输业的重要原材料，原油价格下跌，不仅意味着输入性通缩增强，还会拉低国内其他主要工业产品的价格，带动整个物价水平下降。

　　目前我国能源比价的关系为：煤炭较油气价格偏低，而天然气较石油价格偏低，较煤炭价格偏高。假设在不受强有力的行政约束及各种能源可自由转换的情况下，用户最佳选择次序必定是煤炭、石油、天然气。如今，我国天然气价格节节升高，而煤炭、石油价格却持续下跌，两者一比较，原本使用天然气的用户会优先选择石油或煤炭，从而产生“能源逆替代”，与“降煤、稳油、增气”的能源消费结构调整主要思路相冲突。同时，低油价可能会带来全社会增加石油消费，高耗能产业获得复苏机会，不利于产业结构和能源消费结构调整，也不利于节能减排和生态治理。

　　从原油上游勘探开发上看，油价越高，原油勘探开发企业的盈利能力越强，就越有动力和能力扩大再投资。油价大降后，原油勘探开发企业营业收入和利润大幅减少，企业不得不在维持现有投资状况下，调整投资计划。第三季度中石化[微博]、中石油净利润同比分别下降 11.02%、6.2%；中海油油气收入下跌4.6%。目前我国风电、光伏等新能源产业在能源生产消费中所占比例偏小，对政府补贴依赖性大，油价下降，投资者对风电、光伏的投资热情也将打折扣。以煤制油为例，国际油价回落到每桶60美元以下，国内煤制油产业已不具备盈利条件。在当前国内经济增长放缓的情况下，页岩油气等非常规能源、新能源和替代性能源的投资势必也会大降，这是很让人担忧的。

　　本周三发布的联储12月会议备忘录显示，大多数委员会成员都已做好了在这个夏天加息的准备，哪怕通膨率持续走低，只要它在合理预期的范围内最终能重归2%就好。

　　回想2011年春季，联储前任主席伯南克也曾面对类似的挑战 --

　　当时油价持续上涨，年度通膨率已迫近4%，即联储目标的两倍。当时，联储批评家们都希望伯南克立即加息来对抗通膨，但他却强调，这一通胀的猛烈上扬是“转瞬即逝”的，联储不会做出不必要反应。

　　最终，局面的发展证明伯南克判断正确，通胀率随后走低，和他所预测的一样。

　　现在，一切恰好是反转过来，油价在下跌，批评家们要求联储延迟加息。

　　过去和现在，联储的政策都是一以贯之 --

　　忽略能源价格短期的波动。

　　除开能源和其他的商品之外，大多数价格其实都在上涨，甚至工资也是如此。各种服务的价格正以2.5%的年速度上扬。

　　表面上看来，一些人对能源价格下跌，导致通胀率过低的担心也是有其道理的。联储的看法对通膨的预期有着重大影响。如果大家都认为未来会出现高通[微博]胀，则企业、劳动者和投资者都会立即开始要求更高的价码。如果大家认为未来会出现低通胀，这些领域的通胀溢价就会相应降低。这种预期原本就是可以自圆其说，并兑现为事实的。

　　各种基于市场的通膨预期(比如抗通胀国债隐含的通胀率)在油价暴跌的同时也在大幅度缩水，使得一些人开始担心通缩心理已在渗透到我们的经济当中。

　　可是，联储的官员们却并不觉得这些市场预期多么重要，因为后者还受到许多其他因素的影响，比如寻求品质的投资者纷纷涌向美国国债的趋势。相比之下，他们更看重基于各种调查的通胀预期，无论是消费者调查还是专业经济学家调查 -- 尽管油价大跌，但这些调查所产生的预期依然相对稳定。

　　对于欧洲、美国、中国和日本这种原油净买家而言，油价的下跌应是个巨大的利好才对。伴随时间演进，能源价格降低将推动全球经济增长，而这就意味着对能源的需求将会增大，进而价格也就会反弹。

　　说到美国的通胀前景，其实更重要的一点在于，更快速的经济增长就意味着对一切的需求都会增大，比如劳动力。更快速的增长将推高所有价格，比如工资。

　　那些基本面因素正推动价格前进，迫近联储2%的年度增幅目标。正因为如此，杜伊(Tim Duy)这样的经济学家才会怀疑油价走低会带来通缩的判断，他写道：“油价下跌不但不会阻止通膨率回归目标，反而可能产生相反的作用，加速这一进程。”

　　看来，耶伦和联储的大多数人都是所见略同。

　　作者 外汇通