美国加息倒计时 欧洲QE扬风帆（2月28日）

万达财经

希腊债务危机稍缓，市场在上周将注意力转向央行货币政策，全球股市走出一轮上涨，欧洲国债受到追捧，美元汇率再创近年新高，石油价格（布伦特）企稳60美元楼上，黄金价格寸进。美国联储主席耶伦在国会的听证，是上周的主要事件之一。她关于通货膨胀中期走势的发言，被不同人士作出完全不同的解读，但是当一月核心CPI数据明显超过分析员预期时，市场对首次加息时间点的预期再次推前。同时，希腊避免了2月底违约，资金将注意力放在3月开始操作的QE上。当美国进行QE时候，美国财政呈大幅逆差；欧洲此时整体财政大致平衡，可被欧洲央行吸纳的国债数量有限，以保险公司为首的基金吸纳甚至囤积核心国国债，法国、芬兰、荷兰等国的国债拍卖均出现负利率，换言之金融机构要贴钱才能得到拥有国债的权利。

日本1月份通货膨胀回落到0.2%，远差过分析员的预期，不仅与2%的政策目标有天壤之别，离通货紧缩渐行渐近。安倍经济学试图通过大力扩大货币发行来打破通缩心理，将消费和投资推上正轨的企图，在笔者看来已经破灭了。不行改革，靠汇率贬值来刺激经济，本身就是缘木求鱼，其政策效果不过是汇率大幅贬值后的幻影。但是这不代表日本银行会就此认输，相信黑田东彦会推出又一轮货币扩张，不过时间点则应该在今年夏季之后。日本将今年官方CPI预测从1.7%下调到1%，为迟行的进一步QE设置便利。问题是日本银行在过去几轮的QE中，已经把JGB大多纳入囊中，没有很多政府债券可以供其进一步加大购买国债力度的了。所以日本货币当局下一轮扩张，可能不得不改变运作形态，至于是由盯货币数量转为盯利率，还是由购买本国国债转为购买外国国债，抑或购买本国民间债券，暂时不得而知，不过QQE肯定需要政策创新。

耶伦在国会听证时候，首次提出当联储认为通胀趋向2%的中期目标时，便会触发加息。此番言论和随后出现的核心通胀反弹，令市场再次担心加息被提前。笔者相信，经过两年布局后美国加息已经箭在弦上，而且这不仅是货币政策，更是对国会压力的反应，耶伦轻易不会改变初衷。耶伦的言论，在为其三月会议声明中剔除“耐心”字眼打伏笔，联储加息进入倒计时。由于加息由准备阶段进入实战阶段，预期联储在言语上更加模糊，在解读上更容易出现分歧，这恰恰反映实战阶段需要更大腾挪空间，因为联储的决策的确与最新数据相关联。笔者认为以目前的经济情况和外围环境，六月首次加息的机会最大，之后的加息力度会相对温和。笔者同时相信联储会尽量避免十年期国债利率升上3.5%，避免早期加息危及经济与房地产的复苏。

本周市场焦点在3月5日ECB会议后关于欧洲QE的启动和操作细节，这是QE史上的新篇章，对全球流动性、资金流向、汇率波动和资产价格变化，均会带来深远的影响。同时非农就业数据（尤其是工资增长），对市场判断联储政策动向十分重要。笔者预测220K，5.6%失业率和0.2%时薪增加。除此之外，美国核心PCE预料温和上涨，ISM略有下降。联储发布褐皮书。加拿大央行由些微机会降息，不过4月出手的可能更大。在欧洲，欧洲HICP估计维持上期的水平，零售有所回升；德国工业生产回落，欧洲PMI温和改善。欧元区第四季GDP增长最后修正应该没有变化。在亚太区，日本财政部企业调查出炉，企业利润和投资成为日本经济复苏的关键。中国本周没有重要数据。澳大利亚央行上月降息之后，本周应该不作举动。澳大利亚第四季度GDP增长可能进一步下滑。