为加息做准备 联储关注恐慌性赎回风险

万达财经

美联储(FED)决策者在为近十年来的首次升息做准备，希望确定市场也为此做好了准备，在升息真正发生时能够从容应对。而美国金融体系中可能易受投资者恐慌情绪冲击的环节，正在引起美联储内部的关注。美联储尤其担心的是，日益蓬勃发展的资产管理行业，在金融危机中能否经受住密集赎回的考验。

　　美联储有诸多担忧，其中重中之重是，某些由个人和机构持有的基金，没有足够多的标的资产应对投资者的恐慌性赎回，美联储已越来越多公开提及这项疑虑。缺乏流动性将让投资者和美国经济面临价格急剧波动冲击的风险。

　　由于受银行监管影响，初级交易商的债券库存已大减。美联储完成三轮购债措施后，流通的美国公债数量也已减少。

　　债市流动性全面下降的同时，市场波动程度却在跳升，使得美联储官员尽早预告收紧政策计划，变得更为重要。

　　美联储最不想见到的情况就是，万一美联储的决策让市场措手不及，使得投资人面临美联储所担心的流动性风险，导致借贷成本飙升，危害经济成长。

　　美联储副主席费舍尔(Stanley Fischer)上月在一场演说中称：“部分开放式共同基金提供每日赎回的待遇，但所投资的资产却需要较长的时间来卖出及结算。”美联储其他成员在几个月前也提出过类似的警告。

　　资产管理业者已表示他们不会对金融体系造成危险。但美联储官员特别注意到资产管理[color=#000 !important]资金流入和集中性都大增的情况。其中一例就是固定收益上市交易基金(ETF)资产。根据Greenwich Associates数据，这类基金从2012年开始出现，资产规模在2013年时达到2,460亿美元。

　　纽约联储主席杜德利(William Dudley)警告称，随着2008年危机的记忆淡去，投资者已经不那么偏向持有高流动性资产。杜德利本周还称，“如果金融情况变得很吃紧，”美联储有可能推迟或放慢加息脚步。

　　德意志银行(Deutsche Bank)在4月报告中指出，美国公债一级市场的交易量相对于整体公众的美债持仓规模而言变小了，不过该行也表示未见到普遍的市场削减行为。

　　德意志银行在报告中指出，但在对美联储政策或某种其它冲击进行回应时，一个原本具有流动性的市场可能很快就变得不具有流动性，从而放大任何负面的市场反应，就如当年减债恐慌发生时的情况。

　　**退场疑虑**

　　美联储自2008年12月以来即维持近零[color=#000 !important]利率，并推出三轮大规模购债计划，以刺激美国经济在2007-09年金融危机后复苏。

　　虽然美联储可能在6月升息，但经济在冬季的疲弱表现已经让有关升息的时间预期推迟到9月。期货市场交易员目前押注升息最晚可能到12月才发生。

　　如果美联储升息时间早于预期，那么这种预估的不一致将带来潜在的冲突风险，有可能在整个资产管理领域造成扩散影响。

　　“当前发生的情况部分就是，(投资者)并没有非常相信我们将会升息。”克利夫兰联邦储备银行总裁梅斯特(Loretta Mester)上周对分析师们表示。

　　若再发生一次类似2013年的“退场恐慌”，那么债券市场的抵御能力依然是脆弱的。在2013年，时任美联储主席贝南克宣布将比市场预期的更早开始削减债券购买，让投资者措手不及。

　　德意志银行在4月报告中指出，美国公债一级市场的交易量相对于整体公众的美债持仓规模而言变小了，不过该行也表示未见到普遍的市场削减行为。

　　“但在对美联储政策或某种其它冲击进行回应时，一个原本具有流动性的市场可能很快就变得不具有流动性，从而放大任何负面的市场反应，就如当年减债恐慌发生时的情况。”德银报告指出。


　　强势美元对美国一季度经济影响有多大？

　　美元升值势必影响美国出口，打击美国经济总需求。这对实体经济的影响难以估测，但可能间接影响美股和美联储加息的决定。

　　分析人士普遍认为，美元升值为美国经济带来的负面影响，大部分可以被油价下跌抵消。

　　瑞士信贷银行策略师则表示，“美元升值会给出口为主的美国企业带来很大压力，海外业务较多的企业销售净利率也会缩小。同时，强势美元将小幅压低国内价格水平。”

　　对经济有负面影响 具体多少？

　　分析机构High Frequency Economics美国首席经济学家Jim OSullivan表示，衡量美元升值的影响非常复杂，有“重要的关联影响，比如资本内流导致国债利率下降，还有直接影响。”

　　不少分析人士认为，美元升值对美国GDP是个坏消息，但负面影响的程度，取决于低利率、低油价为美国经济具体带来了多少好处。

　　瑞士信贷则称，“美元对美国总需求组成占比有更大影响，对GDP本身影响不大。”


　　市场非常关注美国企业第一季度财报的原因之一，正是为了看出美元升值对大型跨国企业利润的影响。

　　企业利润受损 美股怎么走？

　　OSullivan在一篇写给客户的备忘录中称，“出口占标普500上市公司销售额的46%，而仅占美国GDP的13%”，显然对企业利润的影响会更直接的体现在美股上。

　　他预计，“将这46%与美联储美元指数在一季度上升的11%相结合，美元升值可能导致标普500收益增速减少5%。”

　　财报显示，大型企业第一季度均表现不俗。其中61%的公司每股净利润超出预期。而美元走高的步伐已经放缓，第二和第三季度美国企业的利润可能会更高。

　　市场预测能源企业在第一季度同比收益下降4%。本周，标普500上市公司的29%将发布财报。

　　HFE估计，标普500今年年终将达到2150点，2016年终可能达到2200点。

　　影响美联储加息决定？

　　纽约联储3月对一级交易商的调查显示，69%的大型金融机构的经济学家及策略师认为，美联储将在9月或更晚加息。这其中同样有美元升值的原因。

　　一级交易商之一的瑞士信贷认为，“九月加息可能再给美元一些升值的空间，只要升值不是爆炸性的，并且不会引起出口板块震荡。”策略师并不认为美元升值会是美联储推迟加息的原因。

　　市场预计美联储下周不会调整联邦基金利率，但非常期待美联储关于美元会作出何种表示。

　　FOMC 3月18日会议至今，美元因经济数据不佳稍有下跌，但整体处于调整期。

　　本周一纽约联储主席杜德利 (William Dudley) 讲话时提到，“2014年中段至今美元已上涨15%，导致美国出口更加昂贵，而进口竞争力增加。”他提到，美联储通过分析美元升值的幅度推断，今年实际GDP将因此减少0.6%。

　　美国经济料反弹强势 美元或成加息羁绊

　　据外媒周三(4月22日)公布的一份最新调查显示，美国经济增长第二季料将反弹，但强势美元有可能成为阻力，并促使美联储将首次升息推迟到今年更晚的时候。

　　美国经济2015年初急刹车，遭遇多重不利因素打击，包括恶劣的冬季天气、全球需求疲弱以及西海岸的港口劳资纠纷。美元走势和能源价格下跌也抑制了经济活动，企业获利亦受损。

　　虽然有诸多迹象显示经济正在复苏，但3月的就业、零售销售、房屋开工和制造业数据显示，经济可能缺乏去年那样的活力，当时经济增长摆脱严寒天气引发的下滑并迅速回升。

　　道明证券(TD Securities)驻纽约的副首席经济学家Millan Mulrain表示，“增长势头缓慢可能令美联储6月加息前景变得复杂，我们认为9月份会议是最早的加息时点，届时的经济形势才能使人们对经济复苏的持续性有足够的信心。”

　　受访的85名经济学家预计，美国第二季度国内生产总值(GDP)环比年率增长3.1%，3月预估为增长3.0%。2015年全年增长预估为2.8%。与此同时，对第一季度增长的预估从2.3%下调至1.2%。美国方面将在下周三(4月29日)公布第一季度GDP初值。

　　虽然油田服务业者可能继续削减资本支出以因应原油价格下跌，但经济分析师认为最大幅的削减已经执行。

　　全球最大的油田技术服务公司斯伦贝谢(Schlumberger)上周表示，已将今年资本支出计划下调约5亿美元至25亿美元。哈利伯顿Halliburton周一称，资本支出削减约15%至28亿美元。

　　消费者支出料会推动第二季经济增长，美国家庭预计将花掉去年底和今年初因油价下降而省下的大笔花销。美国家庭的储蓄正处于逾两年高点。穆迪分析公司(Moodys Analytics)深经济学家Ryan Sweet认为，油价下跌使消费者有笔意外之财可以支配。

　　酷寒天气再次“冻坏”美国经济

　　眼下华盛顿潮汐湖畔及国家广场的樱花开得正旺，吸引世界各地的大批游客专门前来赏樱和拍照留念。由于天气差异，华盛顿樱花盛放期因年而异，最近两年受严寒天气持续影响，樱花盛放期都来得比较晚一些。对于经济学家来说，华盛顿樱花盛放也是一件喜事，因为它预示着美国经济反弹即将到来。何以这样说？

　　去年初受极端严寒天气影响，美国第一季度经济按年率计算意外萎缩2.1%，曾引发外界对美国经济复苏可持续性的普遍担忧。但随着严寒天气消退，美国经济在第二和第三季度强势反弹，分别大幅增长4.6%和5%。

　　今年，美国经济似乎又在重复去年的故事。纽约联邦储备银行的研究显示，从降雪量和受影响的人口数量来看，年初严寒天气的恶劣程度要比过去五年的平均水平高出20%至25%，导致许多经济指标表现不佳。

　　美联储日前公布的全国经济形势调查报告显示，2月中旬至3月底美国大部分地区个人消费继续增长，但部分地区因严寒天气影响零售业表现疲软，新房开工项目放缓。

　　《华尔街日报》本月初对62位经济学家进行的调查显示，考虑到美元走强、美国西海岸港口罢工和严寒天气的影响，经济学家调低了对美国第一季经济增速的预测。经济学家平均预计今年第一季度美国经济增长1.4%，低于1月份调查时的3%。

　　美国智库彼得森国际经济研究所资深研究员、前美联储首席经济学家戴维·斯托克顿预计严寒天气可能拖累今年第一季度经济增长约0.75个百分点。美国商务部将于4月29日公布第一季度美国国内生产总值的首次预估值。

　　但经济学家预计，随着就业市场继续改善、汽油价格继续维持低位、以及住房传统销售旺季来临，美国经济将和去年一样从春季开始反弹。经济学家平均预计今年第二、第三和第四季度美国经济分别增长3.1%、3.0%和2.8%。从全年来看，经济学家平均预计2015年美国经济增长2.7%，高于去年的2.4%。

　　不过，近期一系列疲软的经济数据令经济学家推迟了对美联储加息的预期。调查显示，65%的经济学家预计美联储会等到9月份开始加息，18%的经济学家预计美联储将于6月份启动加息。不少美联储官员最近暗示6月份启动加息的可能性不大。

　　亚特兰大联邦储备银行行长洛克哈特日前表示，他认为美联储需要等待更长时间和更多数据来证实美国经济已确信反弹才会考虑加息，而且会采取更加渐进的节奏。

　　考虑到美联储年内将启动加息，多数经济学家认为美元已进入长期升值通道，存在进一步上涨空间。