叶檀：三种股灾

万达财经

我们从历史中学会的，是很难吸取历史教训，我们从股市中学会的，是不变的贪婪与恐惧。在不断滚动的股市中，每一波上涨都会以新的面目改头换面重新而来，而股市也造就了公司，造就了新经济，让人在绝望中怀抱最后的希望。

股市暴涨暴跌，救市从普通的停止IPO到推出隐性的平准基金，从圈钱再到圈钱，从崩溃再到崩溃，为什么股市会在同一条河里翻几次船？

2015年7月5日，星期天，上海，北京，走到哪里都在听到人们议论股市，甚至超市，水果店。人们拿着手机，忧心忡忡的看着K线图。

这一波股市危机，前提是毒资产加杠杆、股指期货造就了一轮不可靠的牛市，为股灾埋下伏笔。股市去杠杆蔓延到散户投资者、券商、信托，最后是银行。资产负债表中，资产大幅缩水，意味着债务的崩盘。因此，为了避免金融危机只能救市。听起来很熟悉，就像房地产市场，本质上确实有点像。

直接导火索是因为融资杠杆增加，概念包括创新、改革牛等，与以往不同的是，人们把改革成功、经济结构转型的期望寄托在股市身上，觉得只要股市上涨，改革也就成功了。中小企业融资、国企负债等等一切也就有了发芽的根基。股市被赋予直接了当的功利目的，上涨与下跌都夹杂着可怕的牛粪气息。

股灾与杠杆有关，与骗局有关，不同时代的股灾救市有不同的命门。

一百多年前的1910年夏天，中国被义和团、战争所苦，全球市场却经济结构转型，兴起新概念。

当时的产业升级、社会转变，西方成为车轮上的国家，汽车在美国开始大规模生产。这是人类历史上划时代的变化，汽车成为大众消费品后，相关的配套厂家估值蜂拥而起。

每个时代有领头股票有炒作概念，当时的汽车概念像今天的互联网概念是天之娇子。加上日用领域大量使用橡胶，橡胶生产区域、生长周期受严格限制，橡胶成为暴利投资工具。

别忘记，上海是当时的亚洲金融中心。南洋的橡胶公司，总部设在上海可以从上海融资。据《泰晤士报》估计，从1909年底到1910年初的几个月里，南洋地区新成立的橡胶公司有122家，至少有40家总部设在上海。不管是刚买地的，种树苗的，已收获的，还是拆白党，只要有橡胶概念，都能上涨，还要托关系才能买到股票。

橡胶股票启动疯狂牛市，各路资金进入赚快钱。据上海商务总会估计，华商在上海投入的资金约2600万至3000万两，在伦敦投入的资金约1400万两。是大清国岁入的四分之一左右。

1910年夏，美国紧缩，伦敦股市崩溃，中国出现债务链条传导，借钱买股的破产，钱庄向银行借款印票进入股市的破产，城市实体经济破产。最终陷入大萧条模式。并不奇怪的是，政府的钱与最贫困群体的钱也进入了股市。

危机发生后朝廷救市，650万两左右存放在大钱庄维持市面，本来逐渐平复，但官员内讧互相弹劾，钱庄银行隶属不同派系互相催债，当钱庄、银行均无法支撑，当危机蔓延到商业城市的大街小巷时，甚至蔓延到四川贫民头上时，一切失控。从炒股失败引发保路运动，大清国结局注定。

1990年之后重开的上海股市，直到2015年股灾之前，历次股灾都与圈钱相关。在缺乏契约精神、充满内幕交易、无法做空、杠杆不长的市场，股指上窜下跌，政策市、与民争利是主要原因。

2001年到2005年，市场大熊，指数从2245点下挫到998点。直接动因是国有股按市值减持。恐怖年代，大跌，反弹，补仓，被套，再反弹，再补仓，再被套，直至阴跌到几乎一动不动，很多人看着阴森的K线图呆若木鸡。经历过当时市场的人，对2015年的股灾不会陌生。

直到2005年4月29日证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，靴子真正落地，指数进入高达6124的大牛市。因为股改，因为股改方案的让利于民，A股投资者历史上第一次有了真正得到上市公司利润的机会。

经济转型期的概念炒作、暴富神话、骗局、与融资进入股市，是形成股灾的要件，百年前如此，现在同样如此。而杠杆加长之后，融资盘平仓蔓延，出售流动性更高的资产品，直到整个市场失去流动性，则是主要原因。