美联储加息 中国准备好了吗？

万达财经

备受瞩目的美联储9月FOMC会议宣布暂不加息，以担忧世界经济疲弱为由，宣布维持0%至0.25%的基准利率区间不变。美联储认为近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动，或给短期通胀率造成进一步的下行压力，维持2008年12月以来超低的基准利率“依旧合适”，并强调这个前所未有的宽松货币政策旨在“支持朝向就业最大化和价格稳定持续迈进”。但同时，耶伦也表示“不排除在今年稍晚稍微收紧政策的可能性”。

加息周期开启时机尚不成熟

市场仍需耐心等待

尽管早在2014年3月耶伦就曾爆出美联储升息的可能，但是现实中，美联储却屡屡在加息问题上“放鸽子”，与之相伴的则是市场预期一次次落空导致的市场震荡。尽管如此，美国经济的复苏势头和美联储最近五个加息周期的操作经验都表明美联储加息通道的开启已经不再是是非题，而更多的是一个时间问题。

一方面，近期美国经济数据表现出平稳复苏的势头。美国第二季度消费者和企业支出增幅继续扩大，出口增长较快，实际GDP年化季率增幅达到3.7%，高于市场预期的3.2%，表明美国经济正在重回正轨。社会就业状况也表现亮眼，8月份美国失业率已经降到了5.1%，创下了七年来的新低，达到了美联储认为的充分就业水平。持续好转的统计数据使美国经济复苏的趋势已逐渐被市场确认。另一方面，量化宽松政策本质上是一种非常规的货币政策，是为了应对金融危机爆发导致的市场流动性紧张所推出的临时性政策措施。随着美国走出金融危机的阴霾、回归正轨，货币政策如不及时进行调整，将导致市场的失衡。因此，美国货币政策也势必要及时恢复到常规货币政策框架。

虽然美国经济复苏捷报频传，但也并非一片坦途，期中也存在着隐忧。最新数据显示，8月美国CPI环比下降0.1%，今年年内首现负增长；受能源价格走低、美元走强出口不振的影响，美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数7月同比仅增长1.2%，连续39个月低于美联储2%的通胀目标。从八十年代以来美联储五次加息周期启动的操作时机上来看，利率周期的转捩点一般都出现在通货膨胀率高于2%水平之后，因此从这个角度上看，美联储加息的时机确实还不够成熟。同时，美国目前也正在进行经济结构的转型，希望通过“再工业化”战略振兴美国高端制造业，为美国经济增长提供了强劲的动力和新的增长点，但近期受美元强势导致出口市场需求低迷、能源和其他公司削减资本支出等因素的影响，美国制造业PMI指数表现疲软，具体数据显示，美国9月Markit制造业PMI初值为53.0，追平8月创下的2013年10月以来最低水平，9月Markit制造业PMI就业分项数据也跌至2014年7月以来的最低水平，表明美国新增岗位速度放缓。因此，从美国实体经济表现来看，加息还需等待实体经济表现的支持。

正如耶伦所提到的，美联储加息时机的选取主要聚焦于市场就业和通胀路径上，因此，从目前美国经济表现上看，加息的时机尚不够成熟，市场仍需耐心等待。尽管耶伦也表示了十月份加息的可能，但从目前美国经济状况发展的趋势来看，今年年末或明年年初加息的可能性更大。

加息对世界经济影响几何？

目前，全球主要经济体表现出现了分化。伴随着连续10个季度的持续经济增长，英国现在已成为工业七国（G7）中经济总量和人均GDP率先恢复至金融危机前水平的国家，经济总量甚至已经超过了2008年初经济高峰期。而尽管德国经济复苏表现强劲，但受累于希腊债务危机等内生性经济问题，欧元区经济复苏乏力，不得不继续实施量化宽松政策，刺激消费和出口。日本经济则尚未摆脱数十年的通货紧缩困境，尽管推出了数轮量化宽松政策，但通货紧缩阴霾仍旧未散，第二季度GDP甚至出现了负增长。新兴市场经济体经济则在去杠杆和结构性调整的困境中步履蹒跚。新兴市场国家中，俄罗斯受到大宗商品价格波动的影响，卢布(65.5742, 0.0000, 0.00%)大幅度贬值，经济增速大幅下滑，IMF[微博]预计今年俄罗斯经济将萎缩3.5%；巴西等拉美国家和南非等非洲主要国家对大宗商品出口十分依赖，经济结构改革严重滞后，经济增长潜力不足，随着大宗商品价格波动加剧，经济增速大幅度下滑，甚至出现了衰退的现象。

美联储加息，势必会吸引国际资本流动加剧，引起国际市场连锁反应，给世界经济带来新的不确定性和冲击，而这种冲击又随各国的经济结构展现出不同的影响。对于英国、日本、欧元区等发达国家和地区，通过多轮量化宽松刚刚得以喘口气的政府债务普遍高企，数据显示，金融危机后，发达经济体的整体政府债务已占GDP的107%。一旦美联储加息，无疑将加重各国财政负担，导致政府债务支付额大幅攀升，甚至引爆新的主权债务危机。对于包括中国在内的新兴市场国家而言，美元进一步走强势必打压已不断下跌的大宗商品价格，严重依赖原材料出口的新兴市场国家经济增长环境将进一步恶化。而且，美元走强还会导致全球资本流向发生转变，国际资本将从发展中国家加速撤离，使原本脆弱的金融市场受到巨大冲击，甚至爆发新一轮的区域性经济危机。数据显示，过去13个月中，全球19个主要新兴市场国家流出资本总额超过1万亿美元。

但需要注意的是，在当前经济联系日趋紧密的背景下，美国经济与新兴市场国家经济之间的联系更加复杂，反馈传导机制更加多样。因此，美联储加息不仅仅会对包括新兴市场国家市场产生冲击，可能还会通过大宗商品交易、国际贸易等渠道反馈影响美国自身经济的复苏，目前来看，美国经济复苏势头虽然十分明显，但是表现并不够强劲，复苏过程中仍不时出现一定的反复。因此，美国在加息问题上如果处理不当，可能会给自身经济复苏增加更多的不确定性。

中国要抓紧做准备

对于中国经济而言，美联储推迟加息虽然在短期内会减缓资本流出的步伐和人民币贬值的压力，给中国的经济发展与转型带来了更充裕的缓冲期。但是，美联储加息已经是箭在弦上，中国不应当忽视加息对中国经济的影响。

目前，经济正处于“新常态”，经济增长的换挡期、结构调整的阵痛期与前期刺激性政策的消化期的“三期叠加”效应明显，经济结构转型的经济效益和社会效益尚未充分发挥，金融市场改革也方兴未艾，因此，更应当提早防范加息对经济的影响。

首先，加息可能令人民币进一步贬值，对人民币国际化进程造成不利的影响。8月11日中国人民银行[微博]决定完善人民币兑美元(6.3737, 0.0000, 0.00%)汇率中间价报价以来，人民币的贬值在一定程度上反映了市场中对于美联储加息的预期，但同时，也为加息对人民币币值的冲击做了一定的缓冲。其次，加息可能会造成中国金融市场动荡，美联储加息导致外资加速外流，市场流动性随之收紧，股市也将随之步入大动荡格局，大宗商品和房地产市场价格也将受到打压，加剧通货紧缩。因此，央行[微博]等金融监管部门应当及时做好流动性预警，避免金融市场出现异常波动。最后，还要注意企业债务问题，统计数据显示，近四分之一的中国企业债务是美元计价的，而中国企业不到10％的收入是美元。美联储加息将使企业债务负担加大，偿债能力下降，一旦企业资不抵债，出现大幅倒闭现象，实体经济活力势必受到影响，对经济增长影响将十分巨大。

因此，面对美联储加息，中国应当未雨绸缪，提早做好充分准备，稳定国内经济环境，确保经济的稳步发展。

（作者系中央财经大学中国银行业研究中心主任，杨帆系中央财经大学博士）

经济观察报