叶檀：超图软件：太感动咧 终于找到了一个不是妖精的低调美女

万达财经

从今年三月份开始，每周三，我们分析上市公司。此前，我们寻找的都是财报上有漏洞的公司，这不仅让我们自己身陷重围，也让我们变得沮丧，甚至怀疑起人性。

文/时晨晨　　

我们不希望这样的情绪传导给大家，这个世界是平衡的，股市同样如此。有造假的公司、独吞财富的大股东，也有守住诚信底线的企业，他们创造价值，并且愿意与所有投资者分享。本周，我们分析一家专住于主业的上市公司，这样的公司会让我们看到股市的希望。　　

强调一下，投资有风险、入市需谨慎，我们分析上市公司，无论好坏，并不等于我们在推荐买和或者抛售这家上市公司。　　

A股市场专注主业、不受炒作诱惑的上市公司不多，能抵挡诱惑还能把主业做好的上市公司更是少之又少。在我们说了那么多妖精后，也来看看真正的美女长啥样。　　

超图软件（300036）是美女之一，还比较低调。

超图软件是亚洲领先的地理信息系统(GIS)平台软件企业，从事地理信息系统软件的研究、开发、推广和服务，主营业务贯穿GIS软件产业链的三个组成部分，在国内GIS软件行业保持优势竞争地位。　　

数据证明了这一点。2009年，国内GIS基础软件平台龙头被美国公司ESRI所掌控，到2016年，情况发生了变化。根据赛迪网联合中国市场情报中心数据，2015年，国内GIS基础平台软件市场，超图软件以31.6%的市场份额首次反超美国Esri公司的29.0%，位居首位。　　

01　　

朝三暮四虽常见 公司却一心一意　　

公司聚焦主业，自上市以来，超图软件的主营业务就聚焦于GIS软件开发服务和销售，以及GIS相关的配套用品销售。　　

2016年，超图软件总营收83315.06万，其中GIS软件业务贡献75927.51万，GIS配套用品贡献营收5756.98万，其他业务贡献1630.57万，占比分别为91.13%、6.91%和1.96%。GIS软件业务占比高达90%以上，足以说明公司业务非常聚焦，基本不会东张西望。

数据来源：2016年超图软件财务报告 制图：叶檀财经　　

这两年，超图软件先后收购了上海南康、南京国图、北京安图，以及上海数慧，并购的公司跟行业上下游有关，从基础平台到行业应用，行业上下游生态链基本打造完成。但是超图软件合并后仍然聚焦在GIS软件方面，主营业务并没有分散，GIS软件业务贡献营收比重仍然高达90%。　　

无论并购前还是并购后，超图软件母公司和子公司的营收都保持高速增长：合并后的财务报表显示，2015年和2016年营收同比增长分别高达29.36%和78.35%；母公司2015年和2016年营收增速分别高达23.07%和34.92%，这是非常了不起的业绩。

数据来源：超图软件历年财报 制图：叶檀财经　　

超图软件的净利润相应增长。2009年，超图软件净利润3153.73万，到了2016年，净利润飙升至1.26亿。更加难能可贵的是，超图软件的经营性现金流一直是净流入，而且最近5年净流入规模一直大于净利润规模。

数据来源：超图软件历年财报 制图：叶檀财经　　

虽然超图软件主营业务聚焦、营收、净利润和经营性现金流都不错，但也要注意，公司的回款都集中在四季度，前三季度的经营性净现金流是负值，上市以来无一例外，这跟公司业务特点有关。此外，超图软件的应收占款占营收的比重也相对较高，高达30-45%。这两年的并购活动也导致公司商誉大增。这些会对未来公司经营埋下一些隐患。　　

02　　

美貌伴身 秘诀何在？　　

细心的读者会发现，超图软件的管理费用异常的高，有的年份甚至超过40%，如果管理费用下降一些，公司的净利润就会增加。　　

超图的管理费用，隐藏着成功的秘密。　　

2016年，超图软件管理费用2.86亿，当年营收8.33亿，占当年营收比重高达34.30%。这主要是超图软件当年的研发费用较多，没有达到资本化条件的研发费用都计入到了管理费用。2016年，计入当年损益的研发费用高达1.33亿。

来源：2016年超图软件财报　　

超图软件如此高的管理费用并非管理水平低下，而是研发经费的费用化所致，一家高科技企业研发费用占比高是正常的。　　公司自上市以来就一直重视研发，从SuperMap Cloud 7到SuperMap SGS V8.0，再到SuperMap GIS9等等，这都是公司研发投入的结果。　　作为一家“高科技”公司，超图软件的研发投入一直非常高。根据公司财报数据统计，超图软件上市以来的研发投入金额占当年营收的比重一直徘徊在20%左右，最高年份可以达到29.78%，最低年份也高达16.88%。

数据来源：超图软件历年财报 制表：叶檀财经　　

这是个什么概念呢？首先做一个对比。当前毛利率62%，其高管扬言要把海外毛利率做到90%以上的某环保集团，他们的研发支出占营收的比重多少呢？今年才5%多一点，去年也才3%多一点。　　

研发费用高，公司毛利率不一定高，但是毛利率很高，总得有过硬的本事，技术过硬是其中之一。高科技企业的技术壁垒，是最美的化妆术。　　

目前，超图软件的毛利率高达60%。如果拉长时间看，公司的毛利率一直稳定在60%这个水平，这跟公司研发费用常年维持高位基本一致。也就是说，技术过硬，毛利率才能任性。

制图：叶檀财经　　

公司的部分订单和销售可以网上查询。招商证券（600999）根据中国政府采购网、中国政府采购招标网、中国采招网、以及各省市的省内招标网等，统计了超图软件的订单情况：2015年6月-2016年5月份，超图订单139个，国图订单158个。2016年10月-2017年3月，超图软件订单126个，2016年四季度加2017年一季度，超图软件订单的总金额已达2.57 亿元，已超过公司2015.6-2016.5一年的订单总金额2.27 亿元。　　

虽然这不是超图软件的全部订单，但是这至少证明这些订单是真实存在的。公司的产品有“外人”买账，而不是跟自己人自娱自乐。　　

03　　

太感动 知识分子有钱也没变坏　　

GIS的历史不是太长，只是最近几年才得到快速发展，应用范围广，属于新兴行业。超图软件是国内行业GIS龙头股，已经整合了上下游产业链，具有较高的技术壁垒，目前市场占用率第一。　　

根据公司的介绍，超图 2.0 时代战略规划包括：聚焦于 GIS 基础软件的超图软件；聚焦于行业应用软件业务的公司，包括超图信息及上海南康、南京国图和北京安图；旨在大力拓展国际 GIS 市场的超图国际；旨在成为创新的 GIS 云与大数据服务提供商的超图数据。

来源：2016年超图软件财报　　

国内互联网公司在中国市场后来居上。超图软件研发的SuperMap GIS可以应用在智慧城市、测绘、国土、统计、房产、气象、海洋、水利、环保、石油石化、交通、国防等数十个领域，几乎能涵盖穹顶之下的所有疆域。　　

当前，公司的战略主要聚焦在不动产登记和智慧城市，这两个确定性机会有多大呢？　　

泰伯研究院预计，整体不动产登记市场规模将达172亿元，年均市场规模在56亿元左右，目前公司占有率为13.36%，位列第一。此外，不动产登记业务还会衍生出大数据业务，子公司超图数据和地图慧能够覆盖。　　

2017年3月，超图软件并购了上海数慧会，以抢占智慧城市业务。目前智慧城市多数领域还处于探索和试点阶段。智研咨询预计，2017年我国智慧城市IT投资规模将达到3752亿元。2017年-2021年年均复合增长率约为31.12%，2021年IT投资规模将达到12341亿元，公司业绩增长有相当大的想象空间。

真正的良心企业有感恩心，通过红利，与投资者共享成果。从2009年至今，上市以来累计融资12.53亿元，分红6次，累计现金分红1.01亿，分红率24.02%。公司赢利增速不高，股息率并不算高。　　

上市8年，公司总市值不高，套现没有穷凶极恶，不会玩花花肠子，名校博导、博士，没有因为上市变得面目全非。在A股市场，已经足以让我们感动得内牛满面。