叶檀：改革必须有底线思维

万达财经

今年的两会，正值全球货币逐渐收紧、新兴市场债务大石浮出水面之际。

改革是主基调，但改革的前提是经济增长不失速，不突破各方所能承担的压力底线。否则，连改革的机会都没有，还谈什么改革成不成功。盲目乐观者、过度悲观者者的信口雌黄不能轻信，乐观者盯着政府手中的国资与土地，考虑高价套现，一牢永逸地摆脱债务的羁绊，没有想过资产价格上升的前提是货币泡沫或者经济景气上升，民间财富被套股市与楼市。而悲观者表示股市、楼市大跌一半，也不可能损坏整体经济，他们应接点地气再说话。

经济底线就是，一定的经济增速与就业，以及社会安全。

悲观的言论从来都有，但没有象现在这样惶恐，连乐观者也不能对债务、对资本回报率下降、楼市股市的摇摇欲坠视而不见。

一些激进改革派希望毕其功于一役，这将是陷入地狱的开始。时间是个变量，当我们的改革方向正确时，我们就赢得了时间;如果改革的方向错误，越改革，时间越局促——没有人希望倒数炸弹爆炸时滴答作响的秒表吧。

有前瞻性的政府、有目标的政府总是有底线思维。美联储很清楚，当经济下行、就业参与率与就业率同步下降、通胀下行、股市与楼市低迷时，不是退出QE的好时刻。因此，美联储虽然放出子退出宽松货币政策的风声，但何时退出的主动权掌握在自己手中，也就是掌握在那几个主要的经济指标手中。

中国的改革也不例外，真实的就业率、通胀率、民众生活水准的提升比例，金融风险的大小，与改革步骤密切相关。如果金融风险大幅上升，央行不可能维持紧缩的货币政策，股市高低也许不足以让央行挂怀，但传统制造企业的大面积衰退，民间实际利率的大幅攀升，是全面崩溃的先声，对此绝不能视而不见。

如果上述数据足以让央行维持紧缩的货币政策，央行就该维持紧缩的货币政策。这就是底线思维的标志，让准确的温度计指导货币之药的剂量。

央行常是替罪羊，对经济衰败心怀不满的人指责央行的过度紧缩政策，这源于此前过度宽松导致坏帐上升。央行的政策忽紧忽松，是因为央行没有独立意志，不能遵循准确的经济指标实行独立的货币政策。央行需要独立品格，以及专业的判断力，一味澄清货币政策与股市无关，只会沦落到街头泼妇四处评理的水准。

经济稳健的社会才能稳健，稳健的标志不是没有企业破产，没有城市破产，而是保障拥有一套正确的激励机制，使高效率赢利的企业能够在公平的游戏规则下脱颖而出。有时候，小范围的泡沫崩溃、小范围的破产，反而是舒缓整体经济压力的突破口。底线思维是不发生全局性风险，不发生全面崩溃，小范围的企业破产不在保护之列。

没有人能够回答，在市场化经济时代，为什么要让所有的城市都不破产？为什么要让所有的大型企业都保持高速发展？直到无法维持，让全体纳税人买单。看看兰世立的案例，看看无锡尚德的案例，政府插手个别企业的贷款与发展规划，产生不可逆的全局性风险的概率大增。

中国银行业已经事实上整体破产过一次，而后通过注资、上市、保持稳定息差等办法，得到了拯救。现在银行业的情况正在恶化过程中，拯救中国金融的办法应该与此前有根本区别。

中国经济之所以不够稳健，就是因为太想稳健。尽全力不让一个地方政府破产，不让企业退市，不让投资者体味风险，不让央企感受改革的痛苦，用永不歇业的不良资产管理公司管理源源不断的坏帐。政府主导的城市投资、新产业投资，往往效率低下却能得到廉价资金。我们常常指责央行对银行实行父爱主义，以仁慈之手大包大揽，推而广之，央企、地方政府、地方上市公司、权贵企业，哪个又不是在父爱的庇护下，企业失去独立品格，成为摧毁社会真实财富的推手。当企业劣胜优汰、生产效率越来越低，整体风险也就步步逼近。

   
底线思维应该允许个别不像话的败家子破产出局，让市场与法律显示整肃的威力。

改革亟需建立底线思维，保持经济不突破底线，允许个别企业破产，允许个别理财产品违约，严惩金融领域的欺诈者严格，以法治与信用建立正确的激励机制。