券商：关注政策变量 2020点能否守住决定后市

万达财经

多家券商近日发表研报，解读二季度和本周市场走势。中信证券认为，二季度是观察经济下滑幅度、风险释放程度以及政府底线思维的最佳时间窗口。“不破不立”，经济与市场都在经历政府底线思维下的出清过程，一方面，二季度是“破”的预期与影响体现最充分的时期，而“立”的趋势尚未形成，市场便寄希望于政策“稳”的效果，包括证监会的维稳政策与国务院的稳增长政策。因此，决定二季度市场整体运行的主要因素，依然是“破”的影响下经济和盈利增速的趋势与市场风险偏好的边际变化，其中稳增长政策出台时机可能是最大变量。

　　网易财经3月31日讯方正证券认为，从技术上看，上周大盘价跌量增，全周走出冲高回落的“过山车”走势，20周均线对大盘形成反压，5周均线对大盘形成短暂支撑，但5周线与全周收盘点位重合，其支撑作用极为有限，由于周K线留下较长上影线，预示本周大盘将还会围绕上影线反复；日线技术指标显示，上周五大盘也走出冲高回落的“过山车”走势，量能较前一交易日基本持平，5日、30日、60日均线共同对大盘形成较大反压，量能不能释放而遇阻回落，但10日与20日均线对大盘形成一定支撑，日K线组合显示，短线大盘还将有所反复，本周大盘在2020点附近能否获得较强支撑，并形成新的反弹走势，将决定大盘中期走势，调整中能否快速缩量是关键；分时图技术指标显示，短线大盘还有盘中调整要求，但部分分时图技术指标的底背离迹象，也预示短线大盘盘中调整空间有限。上周五的创业板继续大幅下挫，不但有效跌破半年线支撑，且留下一个3.7个点的缺口，短线超卖或许会有技术性反抽，但其受到市场资金一致性的回避，则反抽空间有限，半年线压力不容忽视。综合技术分析，我们认为，短线大盘将继续横盘震荡整理，但能否在2020点附近获得有效支撑，并形成反弹，不但决定大盘“头肩底”形态能否实现，更决定大盘后市运行态势。目前看，大盘“头肩底”形态依旧得以保持，大盘继续做右肩概率大，但须回避个股非系统性风险。

　　在投资建议方面，中信证券指出，市场依然在下行通道中，稳增长政策是最大变数。基本面与风险偏好的趋势决定了二季度市场依然处于下行通道中。虽然年初数据显示经济已超预期下行并将持续，但决策层对经济下行容忍程度提升，加上存量稳增长政策的储备，拉长了经济观察窗口期。基于中央领导地方调研的判断，如果4 月底经济政策首要目标转向稳增长，并在推出增量政策的话，市场基本面预期将得到支撑，乐观情况下，二季度内可能迎来类似“红二月”的一定量级的反弹行情。

　　配置方面，中信证券建议以退为进，伺机而动。首先，控制仓位依然非常重要。优先股试点带来的大盘股的吸引力，及其低估值的防御性，将会增强比如银行、地产、电力等行业的配置价值。具体到行业层面，建议主仓消费（食品饮料、医药、旅游、品牌服饰、农业等）、兼顾主题（军工/国家安全、环保、新能源、国企改革、京津冀、新股等）。另一方面，建议关注4 月底与6 月底的增量稳增长政策伺机而动：如果政府在4 月下旬推出一些增量的托底政策的话，那么有可能出现一定级别的反弹，配置上就要及时调仓周期品，如房地产、水泥、交运设备等行业都是较好的备选品种。

　　中信证券：弱势下跌 关注政策变量

　　二季度是观察经济下滑幅度、风险释放程度以及政府底线思维的最佳时间窗口。“不破不立”，经济与市场都在经历政府底线思维下的出清过程，一方面，二季度是“破”的预期与影响体现最充分的时期，而“立”的趋势尚未形成，市场便寄希望于政策“稳”的效果，包括证监会的维稳政策与国务院的稳增长政策。因此，决定二季度市场整体运行的主要因素，依然是“破”的影响下经济和盈利增速的趋势与市场风险偏好的边际变化，其中稳增长政策出台时机可能是最大变量。

　　基本面：经济增速与上市公司盈利趋势向下。首先，改革进入推进期，管理层对经济下行的容忍程度提高，中央领导对地方经济调研密度提高；但是，宏观需求短期较弱，而供给面处于产能与库存周期共振的压制中，存量稳增长政策难以对冲经济下行的动能：市场对2014Q1/Q2 的国内GDP 同比增速预期已下调至7.35％/7.22％，预计Q2 预期还有下调压力。其次，4 月底与6 月底是增量稳增长政策出台的重要观察窗口，也是稳定市场中期走势的重要力量：政策出台可以稳定资者与微观主体对基本面的预期。最后，受基数效应与基本面下滑显著的影响，2013Q3 至2014Q1 是A 股盈利整体增速同比下行最明显的时期，特别是其中的非金融板块，3 个季度全部A 股单季盈利同比增速分别是21.5％/10.8％/8.3％，其中非金融板块是24.6％/6.3％/4.4％。

　　流动性：二季度风险偏好下降，避险情绪抬升。首先，经济增速和上市公司盈利增速回落将直接压制A 股市场风险偏好。其次，宏观流动性环比收紧，经济景气下行，叠加高风险产品到期高峰，二季度可能是信用体系出血点密度最高的时段，资金避险情绪会抬升。再次，宏观流动性在二季度将从宽松逐步回归中性，而投资者对于宏观流动性过于乐观预期的修正将降低风险偏好。另外，证监会出台改革方案对冲IPO开闸影响，但难改市场运行趋势。

　　海外不确定性仍在：QE继续退出，日本加税考验。二季度美联储继续按照每次议息会议100 亿美元的节奏削减资产购买量，基本面较差的新兴市场仍有资金流出压力，包括中国；主要风险点来自日本，其将于4 月上调消费税至8％，市场预期二季度经济或因此下跌3.5％且日本央行将小幅提高QE 规模对冲：日本经济下行幅度与日本央行对冲程度可能导致日元汇率超调与东亚地区跨境资金流动受冲击。

　　投资建议：市场依然在下行通道中，稳增长政策是最大变数。基本面与风险偏好的趋势决定了二季度市场依然处于下行通道中。虽然年初数据显示经济已超预期下行并将持续，但决策层对经济下行容忍程度提升，加上存量稳增长政策的储备，拉长了经济观察窗口期。基于中央领导地方调研的判断，如果4 月底经济政策首要目标转向稳增长，并在推出增量政策的话，市场基本面预期将得到支撑，乐观情况下，二季度内可能迎来类似“红二月”的一定量级的反弹行情。

　　配置建议：以退为进，伺机而动。首先，控制仓位依然非常重要。优先股试点带来的大盘股的吸引力，及其低估值的防御性，将会增强比如银行、地产、电力等行业的配置价值。具体到行业层面，建议主仓消费（食品饮料、医药、旅游、品牌服饰、农业等）、兼顾主题（军工/国家安全、环保、新能源、国企改革、京津冀、新股等）。另一方面，建议关注4 月底与6 月底的增量稳增长政策伺机而动：如果政府在4 月下旬推出一些增量的托底政策的话，那么有可能出现一定级别的反弹，配置上就要及时调仓周期品，如房地产、水泥、交运设备等行业都是较好的备选品种。

　　方正证券：2020点能否守住决定后市

　　管蓝筹股受诸多利好影响走出震荡盘升走势，对大盘的稳定起到力挽狂澜定海神针作用，但如我们所料，场内资金加速调仓步伐，导致个股非系统性风险的释放，并打击了市场人气，拖累大盘走低。最终，全周大盘以下挫0.29％收盘，创业板指数全周下挫6.29％，中小板指数全周下挫3.98％，两市总成交量较前一周仅增加1.22％，且呈沪增深减态势，这表明活跃资金还是场内资金，场内资金加快了调仓步伐，资金正从深市向沪市转移，场外资金则继续观望，市场信心不足。

　　量能基本保持不变，但个股活跃度却逐步见效，分化程度却不断加大，市场热点转换较快，并且热点不持续，短线操作成为盘中显著特点，赚钱效应的降低，抑制了场外资金流入步伐；场内资金则在个股上加快腾挪步伐，资金从之前进攻转向了加强防御，高价高估值股以及去年以来连续涨幅过高股受到资金回避，低价低PE、低PB的金融、地产股，以及国企改革、受益区域经济一体化股，则受到资金青睐。先防御，后进攻，把资金安全性放在首位，成为场内资金投资操作取向，全周市场以“二八”现象为主，只赚指数不赚钱，这是全周盘面主要特征。

　　从技术上看，上周大盘价跌量增，全周走出冲高回落的“过山车”走势，20周均线对大盘形成反压，5周均线对大盘形成短暂支撑，但5周线与全周收盘点位重合，其支撑作用极为有限，由于周K线留下较长上影线，预示本周大盘将还会围绕上影线反复；日线技术指标显示，上周五大盘也走出冲高回落的“过山车”走势，量能较前一交易日基本持平，5日、30日、60日均线共同对大盘形成较大反压，量能不能释放而遇阻回落，但10日与20日均线对大盘形成一定支撑，日K线组合显示，短线大盘还将有所反复，本周大盘在2020点附近能否获得较强支撑，并形成新的反弹走势，将决定大盘中期走势，调整中能否快速缩量是关键；分时图技术指标显示，短线大盘还有盘中调整要求，但部分分时图技术指标的底背离迹象，也预示短线大盘盘中调整空间有限。上周五的创业板继续大幅下挫，不但有效跌破半年线支撑，且留下一个3.7个点的缺口，短线超卖或许会有技术性反抽，但其受到市场资金一致性的回避，则反抽空间有限，半年线压力不容忽视。综合技术分析，我们认为，短线大盘将继续横盘震荡整理，但能否在2020点附近获得有效支撑，并形成反弹，不但决定大盘“头肩底”形态能否实现，更决定大盘后市运行态势。目前看，大盘“头肩底”形态依旧得以保持，大盘继续做右肩概率大，但须回避个股非系统性风险。

　　证监会表示将逐条逐项落实国务院常务会议工作部署，进一步完善QFII和RQFII规则，创造便利条件促进境外长效资金进入资本市场。近日市场也在预期继资本市场“国六条”之后，其细化措施——“新国九条”有望推出。但 “国六条”具体内容低于市场预期，因此在“新国九条”未正式发布之前期望不能过高，其暂不会影响市场趋势。近日有媒体报导多地银监会向属地下发治理及改革同业业务的相关通知，此前市场传闻多时的治理银行同业业务的“9号文”迟迟未见发布，此番多地银监会下发的通知多处沿用了此前传闻的“9号文”的思路。“9号文”引而未发体现了监管两难，而多地银监会下发治理及改革同业业务的通知则表明降杠杆是大势所趋，未来无论经济还是市场均面临较大的不确定性。因此操作上先防御为主，轻仓者可继续关注低价低PE、低PB个股，坚决回避高估值高价股。

　　国泰君安：寻找下半场中的白天鹅

　　投资建议:

　　市场高风险特征的属性并没有发生改变，真正发生改变的是市场对于成长性本身的认识已经开始泛化。我们认为下半场中仍应该以发掘成长性为主要投资逻辑，而这种成长性则主要体现在商业模式的演变、兼并收购的浪潮以及宏观政策主导型的投资上。在控制仓位的前提下，投资者要勇于寻找市场中的白天鹅，坚持“X+1”的投资线索才能找到超额收益的机会。

　　核心逻辑:

　　1.下半场特性正在被市场所体现和认知。自2月23日我们发布报告《高风险特征行情进入下半场》以来，创业板指数开始下跌，而市场中具备泛成长性的板块、主题以及个股则得到追捧。市场高风险特征的属性并没有发生改变，真正发生改变的是市场对于成长性本身的认识已经开始泛化。我们认为下半场中仍应该以发掘成长性为主要投资逻辑，这种发现体现在商业模式的演变、兼并收购的浪潮以及宏观政策主导型投资上。

　　2.最好的防守是进攻，下半场中需要寻找白天鹅。市场短期内整体机会并不明显，但投资者要勇于寻找市场中的白天鹅。寻找泛成长性过程中，坚持“X+1”的投资线索才能找到超额收益机会。在控制仓位的前提下，市场不应该被悲观的预期所笼罩。过去一段时间市场的向下调整正在体现市场对于宏观层面的悲观预期，事实是黑天鹅事件正在被市场预见和认识。短期内市场波动率将进一步上升，上涨和下跌交替出现。最好的防守是进攻，超额收益将进一步来源于对白天鹅的预判，即对传统领域新的成长性再认识，而不仅仅是对黑天鹅的认识和发掘。

　　3. 加强“重盾”，优选“快矛。本周国务院出台兼并重组优化政策，对各个行业产生积极而有差异的作用。我们从行业集中度、现金流状况、内在转型需求等几个角度，对产生积极影响的行业进行排序比较，按照受益程度推荐计算机、传媒、零售、通信、医疗器械。兼并重组政策优化受益的行业本质上也是“X+1”的一种表现形式，即在原有领域中挖掘新的成长性。

　　4. 国企改革：上海是核心，贵州是亮点。从A股市场股票投资的角度，我们依然认为上海是本轮国企改革的核心区域，需要投资者重点关注。贵州改革方案创新突破力度最大，超出市场预期。