叶檀：银行的高股息为什么不讨投资者的好？

万达财经

2013年的银行年报行情不错，投资者关心的是，大规模破净现象能否消除？

以中国最大的银行工商银行论，2013年归属母公司净利润2626亿元，同比增10%。当年利息净收入4433亿元，手续费净收入1223亿元，拨备前利润3769亿元，同比分别增6%、15%、10%。拟每股派0.2617元（含税），按照3月27日每股3.38元计，股息率高达7.74%。预计现金分红金额为919.58亿元，比上年增加83.93亿元，预计现金分红比例为35%。股息率远超一年定存，也超过了多数理财产品。不仅如此，工行2008年至2013年连续六年的现金分红率高于同期一年期定期存款利率，按理是价值投资首选。

银行股价格上升有限，原因有三。

第一，信息模糊，投资者难以判断风险。

利润艰难保持两位数增长，但不良双升。截至2013年末，工行不良率较上年末微升0.09个百分点至0.94%;不良贷款余额937亿元，增长191亿元，全年核销不良贷款165亿元，说明信用成本有所上升。

虽然不良贷款拨备覆盖率高达257.19%，但银行的房地产开发贷、产能过剩行业贷款在下降，未来各类银行贷款风险取决于政策与宏观经济，如果政府允许基建类或者大型企业资不抵债，银行难免受到冲击，未来赢利方向存在不确定性。银行以往靠规模扩获取息差与中间业务厚利，但去年受互联网等金融产品的冲击，存款下降速度快于贷款速度，净息差与净息差收益率分别为2.40%和2.57%，分别较2012年下降9个基点，传统的生财宝地被蚕食。另一方面，各类2013年实现基本每股收益0.75元，较上年增加0.07元;每股净资产为3.63元，较上年增加0.41元，相比2012年年底，净资产收益率略有下降。

虽然数据仍然耀眼，但从中国最厚实的银行可以看出，银行竞争者众多，传统的赢利模式逐渐被吞噬，宏观经济波动导致银行不良率难能以下降，随着利率市场化，银行还将经历一次大考。最好的日子已经过去了。

第二，股息率对投资者含义完全不同：股息要缴纳税收，价格需要填权除权，各投资者还需要按照自己购买股票的价格计算真实成本。

经国务院批准，自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策：持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额，实际税负为20%；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额，实际税负为10%；持股期限超过1年的，暂减按25%计入应纳税所得额，实际税负为5%。假设银行股投资者都是眼盯红利的长线投资者，其红利要打九五折。假设投资者在2012年底买入，当时股价为4.15元左右，股息率为6％左右。

无论如何，银行股息率相比其他上市公司可算慷慨。《理财周报》2012年5月计算股息率，转引Wind资讯数据，在2002年1月1日以前上市截止的1070家A股公司中，有844家公司在10年中进行了分红，其中每年都分红的公司有145家，仅占1070家公司的13.55%。844家公司中超过2%的只有65家，加上超过1%的也只有259家，占30.72%。平均派息率只有0.01%～0.49%的上市公司有400家，恐怕只是碍于政策压力，为再融资铺平道路。

在短炒为主、一夜暴富的市场文化中，让投资者长期持有前景不大明朗的破净大盘股，时刻准备着银行大规模再融资摊薄仅有的一点红利，实在是种煎熬。

第三，大股东赢家通吃。

据同花顺iFinD统计数据显示，从2008年金融危机以来的五年，5家大银行的大股东汇金获得股息率超过5%，现金分红约4500亿；这还不包括在新华保险以及其他所属企业中所获分红。再加上净资产入股等价格优势，股息率远远高于普通投资者。从左口袋到右口袋的资金游戏，银行大部分利润去向明确。相比而言，普通投资者所获得的股息大约与目前主流理财产品的收益相当，优势并不明显。

在一个风险不明朗的市场，吸引投资者只有两条路，或者股价暴涨，或者上市公司的股息高于理财产品，也就是目前金融市场的真实融资成本。让投资者喝点剩汤，恐怕吸引力不够。