叶檀：赴港上市会否压垮香港股市

万达财经

4月25日，证监会副主席姜洋在第四届两岸及香港《经济日报》财经高峰论坛上表示，香港是内地企业境外上市的首选市场，证监会将进一步简化审核流程，提高审核效率，支持境内企业特别是中小民营企业赴港上市。

香港是内地企业的上市后花园，政府放松审批鼓励更多企业赴港上市，吸纳国际市场资金，经历国际市场监管洗礼。

根据姜洋的数据，截至目前，内地企业在境外市场上市有190家，筹资总额2110亿美元；其中，在香港市场上市187家，筹资2109亿美元。此外，还有约500家小红筹公司。内地企业市值占港股总市值达56%，成交金额占总交易额的71%。截至2014年3月底，在香港设立分支机构的内地证券公司有23家；基金管理公司有22家；期货公司有6家。从数量看，内地企业已占据港股大半壁江山，恒生指数随内地经济而动，反映的是内地经济、内地大型上市公司的利润变化。

赴港上市曾是大型国有企业的特有红利，需要经过严苛的审批，直到2012年底，证监会才取消境内企业到境外上市的“456”限制，即4亿元人民币净资产、5,000万美元融资额及6,000万元人民币净利润条件。不仅H股，对于红筹股也有严格限制。境内审批加上香港上市流程，上市要一年以上的时间，内地民企赴港上市如同登天梯。

以往证监会不仅要替境内股市把关，还要替境外股市把关，不仅要让境内股市为大型企业服务，还要让境外股市喂大企业独食。这样的政策就像对出口商品进行大规模检验、替境外海关操心一样，非常搞笑。

幸好市场观念发生变化，今年3月7日，证监会副主席姚刚表示证监会有意取消境外上市的行政审批，鼓励民营企业赴港上市。今后要是想在H股上市，只要符合香港联交所的上市条件，就可以实施了。在某种程度上，体现了对境内国企、民企的公平国民待遇。

监管层支持赴港上市表面原因是境内股市池浅压力大，无法容纳多如过江之鲫的拟上市公司，目前600多家等待上市的公司被指责的臭鸡蛋攻击得体无完肤，成为压垮摇摇欲坠的A股市场的最后一根稻草。而负债率高企的公司嗷嗷待哺，基础货币发行受到控制，到境外上市成为分散压力的自然选择，更妙的是，香港蓝筹股指数比境内给力，可以提升包括境内银行股在内的蓝筹股估值。

仅从短期收益解读是浮浅的，如果我们想方设法把香港股票市场变成另一个A股市场，港交所大不了变成另一个上交所，只要把内地的那些审批与交易猫腻输送一点到香港，香港市场就会异化，对于内地的经济变革不会有丝毫触动。

让人安慰的是，香港市场虽然越来越内地化，有两个关键不可动摇。

虽然香港市场让基金之神安东尼波顿折戟，但上市、退市与监管符合国际规则，从洪良国际等案例看，其监管优于内地。哪怕内地公司源源不断赴港上市，以什么价格上市、能否获得市场的青睐，由市场说了算，大企业说了不算。

上市后破发是常态，统计显示，2014年1月8日到3月20日，港股市场共上市了23只新股，其中已有10只次新股遭遇了破发。有公司发行得不到认可被迫延期，3月7日，以小微贷款、融资担保为主业的瀚华金控因市场需求不足决定推迟IPO计划。原定于4月30日在香港挂牌交易的万洲国际（原双汇国际）完成国际路演，因为需求欠佳，将修改全球发售条款，将大幅缩减融资规模，融资额从292亿港元至411亿港元，一路下调至101.4港元至148.2亿港元。

香港市场面向国际投资者，港币与美元挂钩，其定价不可避免地受国际投资者、受美元涨跌的重大影响。香港与内地沪港通，直接决定了人民币的市场化进程，人民币离岸中心的游戏规则将对内地市场化进程产生强大的推动力。

有一个安东尼波顿折戟，绝不会有一群安东尼波顿前赴后继，国际投资者必然要求信用溢价，以弥补中国公司信用的不足。有一个浑水公司做空中概股获利，必然会有一群浑水公司等待做空赚钱。

有无数公司怀揣圈钱梦到香港，他们将发现，在香港圈钱比内地难得多，在香港的游戏规则不是仅仅由内部人制订。希望有更多的企业到香港上市，香港是块进入国际市场的跳板，土豪受到洗礼，有些会蜕变成不得不守契约的绅士。