电商价格战实为资本战

RedFox

　　一场战争，几乎吸引了互联网、零售、投资、金融等多行业全部的眼球。公共舆论空间口水横飞的喧嚣声后，苏宁、京东两代“零售业明星”在各自行进的路上狭路相逢。或因资本驱动，或向资本市场借力转型，在电商战场上，双方各有必须前行的意志驱动。

　　有人在微博上称，这是刘强东向苏宁放话：“你不让我上市，我就让你退市。”

　　京东：上市需家电冲量

　　京东扣动扳机，或与其IPO节奏调整有关。

　　京东此前已进行了三轮融资，2007年它获得今日资本千万美元投资，2009年今日资本、雄牛资本以及投资银行家梁伯韬的私人公司联合注资2100万美元。

　　2011年的C轮融资规模空前，DST、老虎基金等共6家基金和社会知名人融资共计15亿美元，这是中国互联网市场迄今为止单笔金额最大的融资，融资几乎全部投入到京东的物流和技术研发方面。

　　熟悉京东的人士算了一笔账。在去年C轮融资之前，早期融资已基本花完，京东C轮实际到账接近10亿美元。不过，去年亏损了1.8亿美元，另据投行简报，今年预计亏损加大至3.16亿美元；与此同时，物流布局仍需大量投资，京东商城CEO刘强东此前曾说，2012年内物流投资将达36亿元。此外，刘强东宣称的年内增加2万员工、组建干线物流车队等，都将导致其资本开支大幅提升。

　　走到这一步，京东真的需要募集更多资金来支撑它的成长。

　　来自多个可靠信源的信息称，今年6月18日当天，京东曾开始向SEC提交IPO申请，但很快又停止了这一举动。

　　知情人士称，6月的最后一周，刘强东说服了投资者们延缓IPO。此前京东曾向投行披露其财务数字，但反响并不理想。在财务指标短期内难以改善的情况下，京东的投资机构股东们接受了延缓IPO，为销售额业绩增长提供了更多空间。

　　不过，妥协亦有代价。前述知情人士告诉《第一财经日报》，投资机构股东要求，京东今年销售额业绩需达到450亿元。

　　一位投资界知情人士说，这或许是京东在大家电领域发动价格战的关键原因之一。

　　该人士透露，为了准备IPO，京东今年上半年曾一度对毛利考核要求很高，但在IPO延缓后，销售额则成为最重要的指标。“既然IPO紧箍咒暂解，那么京东则可放手全力冲量。”该人士说，大家电客单价较高，在京东近年品类大扩张、客单价一路下行的背景下，无疑是冲全年450亿元业绩目标的利器。

　　刘强东在微博中宣称，他获得了股东的力挺，并特意列出了老虎基金、DST、KPCB、红杉、今日资本、雄牛资本等一众股东的名字。

　　不过，这期间有个有趣的细节：刘强东点名颇广，却独独没有京东第一大机构投资者高瓴资本。一位熟悉刘强东及京东的人士称，这或许并非简单遗忘，高瓴资本正是此前IPO计划的主导者。

　　此前，京东董事会内部关于IPO话题也有分歧。老虎基金与京东的争执在电商及投资界早已广为人知：这家进入较早的投资机构如今期待从京东退出，它担忧京东后续的表现，期望保障其先期投入的回报，而高瓴资本也有类似考量。

　　一家知名投资机构的合伙人说，在未来IPO或新一轮融资退出窗口打开之前，京东现有的投资人眼下难有选择。

　　如此价格战节奏的安排还有着更为深远的意义。京东今年业绩增长若表现达标优异，则其或有望赢得新的融资机会，为其IPO前的冲刺作储备。

　　而这些不仅关系到京东的命运，或许也将关联刘强东的命运。

　　苏宁：再无新融资计划

　　战争发动之时，苏宁的一系列融资正在进行中。

　　不久前，苏宁刚刚进行了47亿元定向增发，弘毅投资认购12亿元，苏宁电器董事长张近东个人认购35亿元。而就在战争发起当日，苏宁电器又宣布发行公司债，面额不超过80亿元，债券存续期限不超过10年。

　　如此密集的融资动作在苏宁电器史上罕有。不过，此番“融资组合拳”却未获投资者领情。苏宁电器增发以来，股价一路下行，发债消息宣布后，苏宁股价当日下跌逾7%，报5.88元，创下了近4年的新低。

　　此间，张近东将自身利益与上市公司捆绑得更紧了。

　　苏宁电器6月11日公告显示，张近东以个人所持苏宁电器有限售条件的股票分别抵押给北京国际信托、中航信托、华润信托，抵押数量分别为2.08亿股、1.64亿股和2.58亿股，共合计6.30亿股。公告称质押的目的主要为张近东以及其全资子公司润东投资认购本公司2011年非公开发行股份融资。

　　不过，股价的跌落触发了追加质押机制。8月7日晚间，苏宁电器发布公告称，张近东将2.6亿股、1.3亿股和5200万股分别抵押给北京国际信托、华润信托和中航信托。

　　两次质押相加，张近东及润东投资共计质押苏宁电器股票已达23.90%。据2012年7月公告披露，张近东个人并通过润东投资共计持有30.34%、22.4亿股的苏宁电器股权。同时，张近东持有苏宁集团28%的股份，后者在苏宁电器占股12.76%的。

　　有人认为，京东此时打响战争，正是刘强东选择的“渡河未济，击其中游”策略。

　　坊间流传一种阴谋论，认为这场价格战将持续打压只要苏宁股价低于4元，会再次触发补充质押物要求。如果不能满足，信托公司可能大量抛售，股价暴跌，进而幕后人士达到低价恶意收购目的。

　　苏宁未对此作官方回应。昨天，苏宁电器第二大股东苏宁集团出手宣布将增持，这使得股价午后逆转，涨了10.03%，收6.47元。

　　但这场价格战及电商领域烧钱之残酷或许会触动投资者的神经。

　　家电观察人士刘步尘说，苏宁正在转型途中，此前线下连锁时代规模布局战遗留问题冗余门店需要清理，又承受着宏观经济景气问题带来的家电需求衰退以及电子商务崛起带来的挤压，加上自身电商布局的持续投入，两面受压，资本市场容易出现波动。

　　日前苏宁开始推动线上线下同价，孙为民说今年对于线上业务没有毛利要求，对线下也不会要求过多。同时，后台的建设更需资金支撑。47亿元增发中，就有最大的一块投足即是物流。

　　而面对竞争对手高调价格宣战，张近东仍与当年与国美对阵一样，颇为镇定。知情人士称，张近东从美国发来指令，要求苏宁易购继续按照既定步调发展，不要受扰于竞争对手的挑衅。

　　昨天，任峻对本报表示，若未来发展需要，且投资者认同苏宁的发展战略，苏宁电器才会考虑融资事宜，但近期内再无新的融资计划。

　　一位零售行业资深观察者表示，如果需要，苏宁电器未来仍有不少融资手段，如苏宁集团继续增持输血、苏宁系的地产或物流业务拆出IPO等。

　　附表京东商城融资单

　　资料来源：本报整理

　　2011年4月 京东商城获得俄罗斯投资者数字天空技术(DST)、老虎基金等共6家基金和社会知名人融资共计15亿美元。

　　2009年1月 京东商城获得来自今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬先生的私人公司共计2100万美元的联合注资。

　　2007年8月 京东获今日资本投资，首批融资千万美金。

　　附表苏宁进行的股份质押

　　时间 出质人 质权人 原始质押股数

　　2012-08-08 润东投资(张近东全资子公司) 农业银行 28806.58万股

　　2012-08-08 张近东 北京国际信托 26000万股

　　2012-08-08 张近东 中航信托 5200万股

　　2012-08-08 张近东 华润信托 13000万股

　　2010-06-12 张近东 中航信托 16400万股

　　2012-06-12 张近东 北京国际信托 20850万股

　　2012-06-12 张近东 华润信托 25800万股


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