社科院：金融危机后中国各部门杠杆率飙升

万达财经

中国社科院研究显示，中国国家资产负债表在全球金融危机后扩张明显，尤其值得警惕的是非金融企业债务占比极高，达到139%，已经超过了OECD国家90%的阈值。而债务余额总额在2012年末为111.6万亿元，杠杆率达到215%，去杠杆化将不可避免。

2011年中国主权资产及负债简表

　　社科院“中国国家资产负债表研究”课题组对相关课题进行了研究，社科院经济学部宏观室主任、研究员张晓晶表示，金融危机之后，国家资产负债表扩张明显，资产负债率在“四万亿”的推动下增长得尤为明显，而总资产中存货占比的激增也体现出了产能过剩问题的严峻程度：

　　2007年-2011年的5年内，总资产、总负债、净资产三个指标均几乎翻番，且增速均快于同期名义GDP的增幅。

　　国家整体的资产负债率在这5年间呈上升趋势，上升幅度在2009年到2010年两年间较大，与当时推出的“四万亿”高度对应。

　　值得注意的是，总资产中存货占比激增——尤其是在2010年和2011年，表明产能过剩问题严重。

　　另外，在主权资产负债表方面：

　　2000年~2011年间，中国主权资产中，非金融企业国有资产，以及储备资产的增长最为迅速。

　　而在主权负债端，增长异常迅速的则是政府债务(中央及地方)、国有企业债务，以及处置不良资产形成的或有负债。

　　单就2011年情况来看，按宽口径匡算，中国主权资产净值为87万亿，如图：

　　然而，张晓晶表示，考虑到行政事业单位国有资产变现能力差，以及国土资源性资产的使用权也不可能一次性全部转让，窄口径的主权资产净值为21.6万亿。

　　如果再扣除储备资产——这一有外汇占款负债对应、但在该研究中未被计入负债的21万亿，实际的主权资产净值接近于零。

　　而杠杆率指标在金融危机结束以来的这段时间内已经飙涨至高位：

　　四个国民经济的主要部门——居民部门、非金融企业部门、政府部门以及金融部门的债务余额总额在2012年末为111.6万亿元，杠杆率达到215%。

　　若考虑实体经济主体之间相互信用形成的债务(如民间融资)和从国外部门借入的外债，中国整体的债务规模则上升到118.3万亿元，杠杆率高达228% 。

　　张晓晶称，这意味着全社会的杠杆率已经很高，去杠杆在所难免。

　　各部门分解开来看，非金融企业部门的杠杆率尤其值得警惕：

　　汇总贷款、债券融资和“影子银行” 融资三块，2012年末非金融企业部门债务余额72.12万亿元，占GDP的比重为139%。即使扣除计入的地方政府融资平台这一有政府背景的实体债务，该部门债务余额也达58.67万亿元，为GDP的113%，超过OECD国家90%的阈值。

　　该研究统计的政府部门债务余额，在2012年末为27.7万亿元，占GDP的53%。其中地方政府债务19.94万亿元，其中包含地方政府融资平台债务余额13.45万亿元。这一结果与国家审计署去年公布的地方政府债务数据大体吻合。