万达海外并购AMC博弈内幕

晴朗

附文1
野蛮人和罗马人的战争
　　罗马人在希腊文明的基础上创造了罗马文明，将自己称为文明人，而将居住在城外之地的部落称为蛮族或野蛮人，主要包括东、西哥特人，汪达尔人和勃艮人，此外还包括匈奴人。公元410年，哥特蛮族包围了罗马城。此时罗马城内外，战马嘶鸣、战鼓震耳，喊杀声直入云霄。经过激烈的战争，野蛮人最终攻入了罗马城，并进行了三天三夜的洗劫。但这些蛮族只是垂涎于罗马帝国的财富，并不打算从此安顿下来，统治帝国。烧杀抢掠之后不久，他们丢下罗马城又继续过自己的游牧生活去了。公元476年，蛮族首领废除了罗马的末代皇帝，曾经显赫一时的西罗马帝国终于灭亡，欧洲从此进入了中世纪时代。
　　一千多年之后，野蛮部落卷土重来，在美国实业界的城门外安营扎寨，渴望进去抢夺里面的财富，最为著名的就是这场攻占雷诺兹—纳贝斯克集团的战争。（文字来源：《门口的野蛮人》）
附文2
把鹅肝弄得到处都是
　　举例来说，假设在2008年信贷市场紧缩时，被收购公司借款5亿美元完成总值10亿美元的低杠杆率收购，如果市场反转能够促使被收购公司现金流上涨20%，同时假定最初与银行进行融资交易时所采用的债务现金流计算方式不变，那么该公司可以立即获得额外1亿美元（5亿美元的20%）的贷款，被收购公司接下来就可以将这笔资金支付给公司的所有者。
　　被收购公司所获得的收益更多，因为一旦债务市场有所改善，银行就变得越来越慷慨。对于一个给定的年现金流，被收购公司可以立即借入比2008年更多的资金。在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储急匆匆推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过1万亿美元的储备。这是美联储放水的开始，一直延续至今。美联储放水，高收益债券市场又重新活跃起来，资金迅速流入市场，利率下降。随着利息成本下降，被收购公司可以更多地举债，以新的、更便宜的贷款及债券替代旧有的债务。因此，上例中的被收购公司可以额外承担2亿美元的负债，以给投资者分红，这就相当于5亿美元投资的40%。
　　太完美了！这是多么高效的投资回报。资本重组甚至都不会大幅增加公司的利息成本。资本重组对收购公司来说是极具诱惑的，因为资本重组能让投资者迅速赚回部分投资，而不需要经过出售公司的漫长过程。被收购公司越快返还投资者的投入资金，其年收益率就越高。这也说明，市场行情好转与杠杆交易相结合会产生神奇力量。因此，对冲基金和其他活跃的投资者会要求被收购公司进行股息重组，借更多的钱来支付股息。股息资本重组因为能够带来快速且丰厚的回报而被私募股权基金采用。AMC的股东之一阿波罗公司尤其热衷于通过增加被收购公司的债务水平来支付股利。对于上市公司而言，还有股市这个杠杆。私募股权公司通过增加被收购公司的负债获得杠杆，企业业绩的任何增长都会引起股票价值的成倍增长，被收购公司就会主动给上市股票持有者更多分红。钱越来越变毛了，更多的投资者就会算一笔账，若投资银行发行债券的票面利率是7.5%，而市场利率为10%，那么债券必须折价发行，使得真实利率等于市场利率：一个面值1000美元、票面利率为7.5%的债券价格将为750美元，这样购买者的真实投资收益就是10%。跟借债相比，投资者更愿意买入股票，希望在股市中获得分红和股价蹿升。更多的私募股权基金公司借钱从股东手里购买公司的股票，并且收购价格大大超过该公司在股市上的价值。说到底，杠杆收购浪潮就是庞大的股债置换。
　　股息资本重组是一把双刃剑。有人比喻说，下金蛋的鹅只下了一个巨大的鹅，却把鹅肝弄得到处都是。
　　经济形势大好的时候，私募股权公司拼命举债，然后再不断抬高收购标的公司的价格，尽可能攫取每一分钱的利润。在行情不错时放大收益的杠杆很快开始起反作用。私募股权基金所控股的公司市值缩水，但账面负债却丝毫未减，双重压力让大力投资的私募股权公司面临巨额股权投资化为乌有的威胁。雷诺兹—纳贝斯克收购案成为那个时代最大的一笔交易，同时也是最大的一场失败。在收购雷诺兹结束18年后，KKR卖掉了最后一笔资产，最终亏损超过20%。（文字来源，本刊综合《资本之王》等公开资料整理）