叶檀：国民爱储蓄 债务不崩盘

万达财经

中国债务不会崩溃，感谢存款人吧。

渣打中国首席经济学家王志浩日前发布研究报告，截至今年6月末，金融信贷总额占GDP比重达到251%，比一季度末该行测算的245%略有上升。估算的依据数据，包括对中国人民银行发布的社会融资总量数据、离岸跨境银行贷款和债券发行，以及财政部发布的债务数据所作的一些微调。

这个数据，说明中国企业负重债前行。从2008年经济危机从2002年至今，中国信贷总量持续增加，信贷总量占GDP的比重从2002年的不到150%上升到了2012年的超过200%，为了保证经济增长，企业债务杠杆上升。

从短期看，中国债务不会崩盘，并非中国经济结构调整有多顺利，而是有投资恐惧症的储户有多信任银行。根据央行官网6月12日公布的数据，截止5月末，本外币存款余额113.31万亿元，同比增长11.1%。人民币存款余额109.82万亿元，同比增长10.6%，分别比上月末和去年同期低0.3个和5.6个百分点。5月当月人民币存款增加1.37万亿元，同比少增1108亿元。其中，住户存款增加1690亿元，非金融企业存款增加5479亿元，财政性存款增加3027亿元。5月末外币存款余额5658亿美元，同比增长28.3%，当月外币存款增加366亿美元。

在存款中约有40％左右是活期存款，为银行提供源源不断的廉价资金。不仅住户，公积金与社保的一部分也以活期存款的方式存入银行。这样的资金链条才保障银行无忧，加上此前上市获得的廉价资本金，使得银行稳赚不赔，保住了中国金融江山的命脉。类似于余额宝背后的货币基金，之所以受到严厉调查，根源就在于动摇了银行的廉价资金来源。

随着股市与各类宝宝收益率下降，居民更相信储蓄。央行进行的调查显示， 2014年第2季度，中国人民银行在全国50个城市进行了2万户城镇储户问卷调查，结果显示倾向于“更多储蓄”的居民占47.6%，较上季上升3.4个百分点；倾向于“更多消费”的占18.4%，较上季上升0.8个百分点；倾向于“更多投资”的占34%，较上季下降4.2个百分点。在中国这样的经济体中，银行的作用在增强，而不是在削弱。

想让中国债务崩盘，办法是，随着存款利率市场化推出存款保险制度，直接让储户因银行破产受损，导致储户失去对银行的信任。中国储户与投资者合二为一，无法承受高风险，信托有风吹草动，就逃进银行理财产品，银行理财产品有风吹草动，就躲进储蓄，如果储蓄也出现问题呢？很多乐观者说，逼出储户的存款进入债券、股票等市场，就能够为实体经济输血，一切难题迎刃而解。这是一厢情愿，储户的做法是换成欧美国家的货币，是窖藏起来，是参与无风险打新，即使申购成功率不到千分之一。储户嗅得到风险的味道。

日本是典型案例，这个高负债国家没有发生债务危机，甚至日元还成为国际市场认可的主要避险货币，乌克兰在为火药桶，日元汇率相应上升，而日本国债收益率接近2013年4月以来的最低水平。原因就在于，日本债主主要在国内，日本人的好储蓄全球闻名，日本人还成为全球首要债主。日本财务省5月公布，截至2013年底，日本的海外资产净债权总额为325万亿日元，比上年增长9.7%，连续第23年成为全球最大的净债权国。设想日本国民不再储蓄、日本金融机构不再购买本国债券，恐怕崩盘就在眼前。

靠国民储蓄可保眼前无债务崩盘之忧，却不可能让经济成长，目前政府与国企手中沉淀百万亿资产，试图以高价吸纳民资，一些大型僵尸企业希望通过政府补贴、股债融资苟延残喘，这只会让产能过剩越来越严重，债务风险如堰塞湖高悬头顶。

从长期看，中国经济摆脱债务重负健康前行，只能靠市场手段优胜劣汰，进入痛苦的出清过程。任何依靠行政手段摆脱高负债、建立良性市场的想法，是不切实际不可行的，将遭到市场唾弃。