人民币汇率双向波动待强化

万达财经

随着央行推出再贷款、SLF定向宽松逐步铺开、下调正回购利率等措施引导利率下行，对内利率下行的逻辑正在强化，长期利率有望继续走低。然而，汇率作为货币对外价格，在过去四五个月保持强势，与降低实体经济融资成本目标不符。在目前美元汇率强势周期，需打破人民币升值预期，央行有必要对外汇市场进行适当引导，强化人民币汇率双向波动。

首先，我国国际收支基本平衡，人民币已接近均衡水平。一般来说，经常账户顺差占GDP比重降至3%以内，人民币汇率达到均衡水平。2011-2013年，我国经常账户顺差占GDP比重分别为1.9%、2.6%、2.0%，净出口占GDP比重分别为2.5%、2.8%、2.6%，可以认为人民币汇率已处于均衡水平。虽然近期贸易顺差维持在高位，但导致外贸顺差大幅增长的主要因素是国内需求增速放缓带来的衰退性顺差，而非人民币汇率低估带来的价格优势。

其次，目前我国经济增速放缓，国内投资、消费需求增速下滑，因此需要出口支持就业、缓和经济增速下滑带来的影响。近几个月出口增速出现复苏，但出口对经济实际拉动可能并不乐观。一方面，1-9月，出口金额累计增速仅为5.1%，为过去5年的最低值；另一方面，三季度出口增速反弹至10%以上，但工业企业出口交货值增速低位徘徊，7月、8月分别为7.2%、5.5%，不排除资本跨境套利流入的可能。

最后，美元处于强势周期，美元对其他主要货币升值，只有在人民币对美元贬值的情况下，人民币有效汇率才会维持不变。三季度，随着美国经济复苏确定性上升，美元指数迈入强势周期，累计升值7.67%，同期人民币实际有效汇率指数累计升值5%，对主要贸易伙伴一篮子货币的有效汇率显著升值。前瞻地看，全球经济复苏前景仍不明朗，人民币单向升值并非最优选择。

因此，在美元强势周期和国内经济增速放缓的背景下，央行需要对市场进行适当引导，强化汇率双向波动，以实现双重目标。一者，更加灵活的汇率制度有助增强货币政策有效性，提高货币政策独立性；二者，为进一步推进扩大人民币浮动区间等汇率改革、资本项目开放等做好准备。

由于汇率下降会降低货币吸引力，而人民币国际化是未来几年重点推进的重要战略，大幅贬值会导致资本外逃、阻碍人民币国际化战略实施，因此人民币大幅贬值并非可选项。