多空激辩恒大多元化：许家印构筑新帝国

万达房地产

2010年投资中国足球，是恒大地产多元化的开始，最新的一次则是10月26日晚出现在中超赛场的“咔哇熊”标识，告诉人们，这个新西兰奶粉品牌已经被恒大收购了。

上市5年，恒大地产集团主席许家印给世人带来很多次意外。

2010年投资中国足球，是恒大地产多元化的开始，最新的一次则是10月26日晚出现在中超赛场的“咔哇熊”标识，告诉人们，这个新西兰奶粉品牌已经被恒大收购了。

如今，恒大旗下多元化版图已贯穿体育、文化、快消，以及新能源多个领域。许老板携地产资本之力，快速攻入，意图复制GE的多元化模式。

“恒大现象”在资本市场引发多空双方激烈暗战。爱许老板的人们认为他将超越李嘉诚，而怀疑他的人们则认为恒大风险极高，随时会跌入深渊。

地产资本的魔力

在恒大地产中期业绩投资者会议上，有分析员提出，恒大地产集团（03333.HK）应改名为恒大集团，否则投资者会以为，这个平台只做地产；但事实上，恒大包含多元化业务。许家印对这个问题饶有兴趣，他表示，早已考虑公司改名，如改为“中国恒大”，但不是谁都可以用中字头的，要特别申请。

恒大多元化、大手笔的底气，来自于地产业务的连年高增长。

早在2009年，恒大已进军文化娱乐产业，成立了唱片公司、经纪公司，当年恒大销售额只有300亿；2010年，恒大销售额达527亿，是年开始连续三年砸重金投资足球、排球等体育产业；2013年，一举冲进千亿房企俱乐部。同年，恒大足球夺得亚冠冠军。

在足球这个平台搭建成功后，恒大冰泉、恒大粮油以及恒大婴幼儿奶粉显然也想复制这一路径，每个产业的投资动辄几十亿，上百亿。除了体育、快消，恒大9月底宣布拟投资900亿进军新能源光伏产业，10月7日公告拟借壳国藏集团。

截至2014年中期，恒大账面现金为640.3亿元，可动用资金1144.2亿元。某研究中心数据显示，2014年前三季度恒大完成销售金额979.2亿元，同比增长超过50%，接近完成全年销售目标。有恒大内部人士透露，公司可能会上调年度销售目标。

许家印对于恒大的多元化战略信心满满。在8月集团内部的一个会议上，他提出“多元+规模+品牌”战略定位，借力多元化，恒大计划在明年进入世界500强。

根据2013年《中超商业价值报告》，16家中超俱乐部只有恒大和辽足盈利，而恒大的盈利超过8000万元；今年6月，阿里巴巴宣布向广州恒大足球俱乐部注资12亿。未来，恒大计划再增发40%的股权，引入20个投资者，以形成每年固定支出和稳定收入。恒大足球正在进入收获期。

矛盾的投资者们

恒大的多元化，投资者既兴奋又担忧。

“看完恒大足球队员的奖金分配方案，马上决定重仓恒大。这是我第一次看到令我折服的激励分配方式。”一位近期刚刚调研过恒大的分析师表示。

另一位投资者则醉心于恒大地产改名带来的想象空间：股价翻倍，许老板个人财富翻倍，业绩发布会听众会翻倍，来一半快消品分析师等等。这位投资者认为，许家印是有可能接近、达到或超越李嘉诚的。

许家印在投资者说明会上透露，作为恒大地产100%全资子公司的恒大冰泉，今年不盈利要打广告，明年会有可观的利润，后年将引入战略投资者。这还仅仅是恒大冰泉的想象力。

看多的投资者还认为，恒大的水和粮油都是一个路子，走中高端路线。顺应消费升级趋势和富裕人群对饮食安全的诉求，长期前景可期。快消品和其他副业给恒大贡献三四百亿收入，可能到2016年会实现。

国泰君安分析师余立峰则明确表示担心恒大的流动性风险。“上半年恒大地产净负债率高达190.6%，永久资本工具的总额也达到445亿元，如果将其计入负债，恒大地产截至今年上半年的净负债率高达287.3%，是一个极其高的水平。如果公司的销售减慢，流动性将会是个问题。”

渤海证券分析师指出，光伏产业是前期资金投入大，资本回收和盈利过程非常缓慢的行业，高负债模式下的恒大能否支撑下去要打个问号。

目前恒大最核心的地产业务方面，看法也有分歧。恒大地产目前拥有1.5亿平方米的土地储备，欠土地款约300亿。如此之高的储备对于一个房地产行业的佼佼者意味着更大的收益。这是乐观的看法。

但看空的投行分析师认为，恒大土储中一些地块是“废”地，地价要下跌，可能需要做计提减值准备。还有机构投资者对恒大巨资投入冰泉和光伏表达了疑虑。港交所信息显示，最近一个月以来，恒大地产沽空量占总成交量近30%，在上述人士看来，这算正常水平。

正如前述乐观的投资者所言，如果恒大地产改名，变身多元化集团，其价值需要重估，充满想象空间。与此同时，恒大依然是一家高负债运转的公司，其前途与房地产主业休戚相关；而在地产主业资金充沛之时，投资多元化产业培育新的增长点并快速盈利，是艰难的平衡术。