抗击通缩大军中国人也来了

万达财经

中国央行于2月初早早降准，令市场猜测1月的经济数据是否显著差于预期。陆续公布的PMI及外贸数据不断验证这一点。2月10日，国家统计局发布CPI及PPI数据，进一步做实了市场对经济不景气的判断。

据统计，2015年1月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨0.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降1.1%，同比下降4.3%。其中，CPI同比只增0.8%，创5年来新低；PPI则已经是连续第35个月同比下降，并且从当前形势看，降幅可能还将进一步扩大，并延续更长时间。不论从哪个指数看，低通胀，或者更明确地讲—通缩，将成为贯穿2015年中国宏观经济的主轴，相应地，货币政策也将更趋宽松，以应对通缩带来的经济放缓压力。

中国经济面临的通缩压力并不是孤立的。环顾全球，在大宗商品繁荣周期宣告终结，油价大幅下跌的形势下，各主要经济体都面临着低通胀以及通缩压力。从物价水平看，已公布2015年1月份数据的主要经济体，CPI都在1%之下。除了中国的0.8%，还有欧元区的-0.6%，德国的-0.3%，以及瑞士的-0.5%。还没有公布的，去年12月（四季度）的CPI也多低于2%，美国0.8%，英国0.5%，法国0.1%，澳大利亚1.7%，加拿大1.5%。唯一超过2%的，是安倍经济学刺激下的日本，去年12月CPI为2.5%，即使如此，仍低于预期的2.6%，并连续第五个月增速放缓。

全球经济的通缩使得各主要央行不得不面临一个尴尬的现实，在2015年，央行们的主要职责将不再是控制货币，而转向刺激通胀。近段时期，中国央行、欧洲央行、瑞士央行、澳洲联储、加拿大央行、俄罗斯央行及印度央行等全球主要央行，已经相继宣布货币宽松措施。更为吊诡的是，在总需求不振与金融市场分流的情况下，央行们将发现，靠印发货币制造通胀的传统理论面临失效，货币宽松将更多体现在资本市场与套利交易的活跃，而非实体经济的复苏上。

究其原因，在需求端，中国快速城镇化的终结是此轮通缩的重要原因。随着房地产市场步入历史性转折，中国房地产投资在2014年大幅放缓，增速几乎腰斩，进而传导至中上游的过剩产业与大宗商品。在供给端，则是主要厂商持续扩产，试图以价格战的形式挤出竞争对手，令大宗商品原材料价格承压。供需关系的变动推动上游市场去金融化，向商品价值回归。近两年来，资源与能源类商品价格大幅下挫，十多年的繁荣周期落幕。展望未来，除非再出现像过去十数年的中国那样，有着快速城镇化潜力的经济体（会是印度吗？或者东南亚与其他新兴经济体），否则产能的去化注定将成为漫长的过程，通胀回归也将变得格外艰难—而这意味着，全球央行的持续宽松几乎将可能成为常态。

最大的变数是美国。在全球经济开局不佳的情况下，美国经济能否保持强势，对2015年的全球经济增长格外重要。中国城镇化与美国消费向来是全球经济最重要的两个引擎，现在一个引擎换了挡，另一个引擎的负荷陡升。不久前公布的美国去年四季度GDP为2.6%，低于前值与预期，为市场敲响了警钟；强势美元下美国大企业业绩下滑，则是另一重警讯。从金融市场看，美国经济不景气、美联储推迟加息，或许是一件好事，美元升值速度的放缓将降低各新兴经济体资本流出的速度。不过，仍需要警惕最坏的情况发生。最坏的情况是，美国经济差于预期，欧洲因希腊深陷泥潭，中日经济增长乏力，全球避险情绪高涨，反而进一步推升美元，扰乱全球市场。目前来看，出现黑天鹅的几率并不高，但也不能完全排除这样的可能性。