海外资金变成真的唱空做空 欧洲股神对冲基金相继撤离

狼图腾

7月11日，跌跌不休的A股市场突然一改跌势，在银行股的带领下大涨。与此同时，在A股大涨的带领下，港股市场也出现一波上涨。

然而，上涨并没有改变外资撤退的脚步。

近一个月以来，港股市场风雨飘摇。恒指在突破23000点大关之后一落千丈，最高跌幅超过15%。在下跌过程中，国企股尤其是银行类H股下跌更严重拖累港股走势。以工商银行[3.96 -0.50%](601398.SH、01398.HK)为例，期间最大跌幅接近19%。

显而易见的是，外资股东的抛售更加剧了折价率进一步扩大态势。更为凶险的是，外资抛售中资银行股或将成为海外资金看空中国、做空中国的前奏。

风险增大，外资沽空

多数外资行认为，热钱在五六月份选择逃离A股及H股，主要是近期内地银行间市场流动性紧张的情况引发广泛关注。

7月10日，港股虽有小幅反弹，但成交量并不活跃，银行股延续之前的折价态势。

截至7月4日，8家AH两地上市的中资银行股全部遭遇H股折价，其中，民生银行[9.11-3.60%](600016.SH、01988.HK)折价率最高，其港股股价已经跌至不足A股股价的七成。而且，银行股H股全部折价还是在A股6月份集体连续大幅下跌的“相对运动”中出现的。

“这一点都不奇怪，主要原因是，影子银行的潜在风险、6月同业拆借利率的大幅飙升，令外资对中资银行的前景不再乐观。”安本亚洲资产管理有限公司中国/香港股票团队投资经理胥可嘉表示, 虽然从银行各项指标观察表现还是不错，然而，相比于香港本地银行或亚洲其他银行，中资银行在风控上明显经验不足。此外，央行的过度监管也令银行业的市场化改革进展缓慢。“民生折价幅度最大，是因为其风险是银行业当中最大的。民生银行理财产品在整个银行资产中占比最高，而且在定价上方向激进。”

与此同时，最能代表中国经济，而且一直为QFII看好的中国银行[2.68 -1.47%]业竟然遭到了外方股东坚决的减持。

高盛抛售11亿美元清仓工商银行、摩根大通也减持民生银行1.77亿港元。

作为财务投资，外方股东在赚得盆满铂满的时候抛售行为本无可厚非，但是，显而易见的是，外资股东的抛售更加剧了折价率进一步扩大态势。

这主要还是反映出外资的不乐观心态。胥可嘉分析，“过去3年，银行表外业务的增长非常快，而这一部分东西最不透明，也不知道其投向标的是在哪里？此外，银行一直处于双降通道的不良资产率今年肯定是上升趋势。”而且，外资在这一次的减持中出现了一个明显的转变，从以前的唱空做多，变成真的唱空做空。这一变化是否代表外资对中资银行股看法发生转变？

对于未来AH是否处于长期折价趋势，多位市场人士均表示，目前趋势还不明朗。

与此同时，外资机构还在香港抛售在港上市的H股。来自港交所股权披露平台的统计数据显示，6月以来，不仅摩根大通等海外大行的中短线资金持续减持香港中资股，富达、澳银、施罗德基金等长线机构也在大举抛售。机构的集体抛售行为导致香港国企指数一度收出12连跌，下跌周期创近18年之最。包括中煤能源[4.92 -2.77%](601898.SH、01898.HK)、中国神华[16.25 -2.93%](601088.SH、01088.HK)在内的多只H股，在6月份创出近1年新低，中石油(601857.SH、00857.HK)、中国人寿[13.68 -3.39%](601628.SH、02628.HK)、中移动(00941.HK)在内的多只中资股，也在此期间创出逾三个月新低。

虽然一直低配中国银行股，但是，对于部分外国投资者正在辩论这是否中国版的“雷曼危机”，全球领先的资产管理人富达国际投资并不这样认为。富达国际投资中国业务董事总经理陈清表示：“金融系统的流动性风险有限，中国央行拥有足够的财政实力和资金储备解决这个问题。”实际上，央行表示，推动银行间利率上升的力量是可以控制的，他们将“适当调整流动性并维持市场稳定”。“中国政府可能会忍受短期的阵痛，以换取中国长远前景的改善——这也可以被视为对金融系统的压力测试。”

卖空中国看多日本

出于对中国经济的担忧，“卖空中国的同时，看多日本”或成为海外投资机构的共识。

国际投行野村证券中国股票研究主管刘鸣镝告诉《中国经营报》记者，海外投资机构的担心主要集中在地方融资平台债务如何化解、经济减速下企业资本回报率是否受压制、房地产市场是否会崩盘等。

2009年因次贷引发的全球金融危机之后，雷曼兄弟倒闭，美国经历资本市场信用危机，欧洲多国也爆发了金融危机，唯独中国安之若素。眼下这个时点，海外机构的判断是：日本、中国什么时候出现危机？哪个国家先出现？

受益于日本央行与投资者沟通成效，以及日本首相安倍晋三又推出经济刺激方案“第三支箭”，大幅提升海外投资人的信心，那么，海外投资人推测，下一个危机地点或许，就是中国。

这或许是海外资金“卖空中国，看多日本”的原因。

6月份中国银行业的钱荒事件则成了外资卖空中国的导火索，严重引发了外资对中国的信心的危机。

“成熟市场的机构投资者，往往通过一个国家的金融数据来理解实体经济。因此，6月20日，上海银行间同业拆放利率隔夜Shibor暴涨到578.40个基点，他们的解读是，中国经济运行风险上升，下一步或许就是经济崩盘。”刘鸣镝称，这至少给了投资人一个误读。

而不为海外投资人所知的是，在中国，往往是，实体经济决定金融数据，同时也对监管层也产生影响。

其实，海外投资机构对中国经济的判断也发生了一个多转空的转变过程。

今年一季度，外资对中国经济寄予希望，对资本市场也过于乐观，因此，其中资股票的配比相对比较多。当时市场一致预期，2013年中国GDP增速过八毫无悬念。

然而从二三月份开始，国际对冲基金的策略反而是看多日本和东南亚股市，逐渐看空中国内地及香港市场。当时，影子影响问题已经浮现，中国经济增长逊于预期，各大投行也纷纷修订对中国经济不乐观的预期，下调2013年中国经济增长至7.5%。

而现阶段对中国经济的判断则陷入偏悲观层面，基本没有超配中国市场。包括地方融资平台的风险、银行表外业务巨大的蓄水池风险，以及中国房地产的巨大泡沫都令海外资金开始远离中国市场。

其实，从某种意义上说，上述哪个危机引发都是一场巨大的连锁系统性危机，只不过，在海外资金看来，除了轻言经过了四年熊市的中国资本市场没有泡沫之外，其他市场都需要多方面观察。

近日，一向唱衰中国的谢国忠称：中国目前不仅房地产泡沫依然严重，而且，中国经济的泡沫也非常大。

由于中国从热钱流入国变成一个热钱流出国，加之人民币从升值预期变成贬值预期，因此，谢国忠判断，在未来两三个月，房地产要做调整是不可避免的。

欧洲股神对冲基金相继撤离

7月10日，海关总署发布数据，6月份外贸增速同比下降2%。对此，市场无不例外地解读为“进出口的低迷程度均超预期”。

在最新的报告里，高盛称：出口增速疲弱可能给实体经济增速带来了更大压力。我们预计即将公布的6月份工业增加值增速数据，也将面临下行风险。

高盛认为，尽管贸易顺差扩大，但出口增速持续疲软和大量跨境资本流向的变化可能会限制人民币进一步升值的空间。

此前也有分析称，预计到人民币汇率或不会维持单边升值态势，未来或将有贬值预期，此前堵人民币升值的游资已经大幅撤离中国，加流美国。

“截至目前，人民币对美元有效汇率已经升值了6%。”交银施罗德基金固定收益部副总经理赵凌琦认为，未来虽有贬值风险，但不会出现大幅贬值局面，交银施罗德预计贬值幅度或在1%~2%。

不过，热钱流入减少也得到央行数据的验证。央行近日发布的数据显示，5月份央行新增外汇占款1012.87亿元，连续6个月增长，但5月份增量较4月大幅下降64%。

“会有资金撤离，但规模不是那么大。因为，中国国内低估值，以及中美利差的套利空间，也会吸引一部分热钱流入。”

近期有媒体赴深港两地进行了实地调研，从结果来看，受跨境套利活动降温影响，近两个月热钱流入内地的数额大幅减少，而6月份以来也确有部分海外资金流出中资股，持币观望，但热钱大规模流出内地的说法有夸大成分。

记者注意到一个有意思的现象，近期的大宗交易平台上，QFII正大量购入中国蓝筹公司股票。

对此，胥可嘉表示，之前证监会大幅提升QFII额度，审批新QFII资格，因此，QFII手里面有大量的现金。而大蓝筹股票估值更便宜。

刘鸣镝补充，QFII也不是铁板一块，他们对中国观点还是有看多也有看空，只不过，眼下空方占多。

受内外两方面因素影响，令停留于港的热钱对后市分歧加大。一方面，美国经济复苏迹象良好；另一方面，中国内地经济增长下滑忧虑增加。

持币观望者也不乏其人。

此外，港交所披露的交易资料显示，6月底以来，开始有外资重新买入RQFII A股ETF及中资股。与此同时，一些外资行也重新加仓H股。

即便如此，近一段时间以来，所见所闻的全是外资撤离之声。

被誉为“欧洲股神”的安东尼·波顿在三年投资中国A股之后，近日辞任了富达中国特别情况基金经理。

富达基金官网数据显示，富达中国特别情况基金从成立至今,在中国股市投资三年分文未赚，最终倒亏4.93%。在2011年4月至2012年4月期间，一度还亏损近20%。

无独有偶。全球最大对冲基金之一Citadel近期削减亚洲部门团队，关闭香港业务，像一些外资行一样做出撤离香港的决定。“海外投资者需要对资本市场有一个好的预期管理。”因此，刘鸣镝建议，中国相关部门尽快补上资本市场预期管理系统的空白。

“中国股市受到的负面影响已经非常明显，但抛售潮也为像我们这样的长线投资者提供了良好的机会，市盈率已经达到非常有吸引力的水平。”陈清称。